事件：寧波銀行發佈2024 年一季度報告：公司實現營收175.1 億元，同比5.8%，歸母淨利潤70.1 億元，同比增6.3%。1Q24 年化ROE 爲15.51%，同比下降1.39pct；一季度末，公司不良率0.76%，撥備覆蓋率431.63%。
點評：
核心營收增速好於行業，受益於量平價穩之下淨利息收入增長較快。1Q24 營收增速5.8%，仍好於行業，尤其是核心營收（淨利息收入+淨手續費收入）增長129 億元，同比增6.8%。1Q24 淨手續費收入同比下降22.8%，佔營收比重僅8.2%，關注後續資本市場回暖是否帶來同比改善的情況。
盈利增長放緩，中收下降和稅收影響是邊際變化主因。1Q24 盈利同比增6.3%，較1Q23 和2023 年全年均繼續下降。1Q24 盈利驅動因素拆解——規模（+18.1pct）、息差（-5.9pct）、非息（-6.4pct）、成本（+3.2pct）、撥備（+1.8pct）和稅收（-4.6pct）:規模貢獻力度較1Q23 和2023 年保持平穩；息差負向影響同比擴大，環比改善；非息負向影響擴大，判斷主要受理財、代銷等資本市場相關業務下滑導致淨手續費收入下降的影響；稅收影響符合季節性規律；成本管控和撥備反補微幅正面貢獻盈利。
值得關注的點：
① 淨息差邊際企穩，負債成本有所下行。1Q24 淨息差1.90%，同比收窄10bp，較23FY 上升2bp，顯現企穩跡象。根據我們測算，資產端收益率繼續下行，但負債端成本率由23 年逐季上升轉爲下降。我們測算1Q24 負債成本率約2.12%，較23FY 下降3bp。Q1 負債成本下降主要或是低成本存款增長較好。數據顯示Q1 企業存款增長1938 億，較上年末增長16.8%，或與企業貸款投放加快形成企業結算性存款留存有關，顯示出公司企業客戶粘性較強。
② 信貸大力投放，對公零售貸款增長均不弱。公司貸款較年初增8.7%，同比增24.2%。其中對公貸款較年初增12.8%、個貸較年初增2.7%，符合一季度以對公投放爲主的季節性規律。個貸投放力度依然不弱，同比增長亦達到27.3%。公司生息資產同比增13.6%，維持平穩。結構上看，信貸佔比提升有助於緩釋資產端收益率下行的幅度。負債端，存款增長維持良好，或主要得益於存款營銷管控力度加大以及較強的客戶粘性。
③ 資產質量有所波動，撥備覆蓋率下降。1Q24 不良率0.76%，環比平穩，已連續5 個季度維持低位平穩。關注貸款率繼續環比上升，1Q24 環比上升9bp 至0.74%。結合年報數據，23FY 加回覈銷不良生成率0.96%，較1H23 上升9bp。1Q24 撥備覆蓋率431.6%，環比下降29.5pct，撥貸比3.27%，環比下降22bp。3Q22 以來公司覈銷處置不弱但撥備水平持續下降，一方面與消金公司並表有關，一方面或與零售貸款不良生成上行有關，或主要與零售貸款不良生成有所上行有關。綜合來看，公司資產質量和撥備水平略有下行，我們認爲零售貸款風險仍在正常範圍內波動，與行業情況相符，後續需進一步觀察。
投資建議：公司一季報盈利增速放緩，但核心營收增速較好。其中，淨息差逆勢顯現企穩跡象，源自資產端提高信貸佔比、負債端存款佔比提升和存款結構優化。公司資產質量和撥備由此前優異水平略有下行，主要或是零售不良生成壓力有所抬升，但符合行業情況，後續有待進一步觀察。考慮到公司風控持續審慎，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤增速分別爲6.1%、11.6%、12.0%，對應BVPS 分別爲30.16、34.00、38.29 元/股。2024 年4月30 日收盤價22.93 元/股，對應0.76 倍24 年PB。
我們繼續看好公司高成長性：一是，寧波銀行深耕長三角地區，有望持續受益於區域經濟發展。二是，公司體制機制市場化程度高，戰略執行力強，業務高質量擴張基礎紮實。歷史數據顯示了公司具備持續前瞻的量價擺佈能力、審慎的風控能力以及業務多元化拓展能力。三是，大零售及輕資本戰略持續推進，多元利潤中心逐步夯實，有望維持ROE 的韌性，給予0.9 倍24年PB，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。