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公司發佈2023年 報及2024年一季報，2023年公司實現營業收入 267.65億元（同比+11.00%），歸母淨利潤32.26 億元（同比-5.64%），有效達成股權激勵目標；其中，2023Q4 公司實現營業收入65.03 億元（同比+6.90%），歸母淨利潤10.84 億元（同比+340.60%）。2024Q1 公司實現營業收入72.88 億元（同比+4.52%），歸母淨利潤9.51 億元（同比+64.15%），2024Q1 公司業績略超我們的預期。
鈦白粉、海綿鈦產銷均創新高，不斷鞏固龍頭地位。鈦白粉方面，2023年鈦白粉銷量達到115.89 萬噸，同比增長24.93%，國際銷量佔比達56.47%，2023 年氯化法鈦白粉36.25 萬噸，同比增加31.48%；海綿鈦方面，公司積極開拓市場，全年海綿鈦銷量達到4.70 萬噸，同比增長28.15%，受終端需求影響，2023 年海綿鈦價格下滑，公司海綿鈦業務盈利相對承壓。截至2023 年底，公司已形成151 萬噸/年鈦白粉、5 萬噸/年海綿鈦的產能，雲南國鈦、甘肅國鈦項目投產後，公司海綿鈦產能將達到8 萬噸/年，穩居全球領先位置。
重視自有資源供給能力，持續技術升級。公司重視產業鏈一體化佈局，不斷提升原料及自有資源供給能力，2023 年公司鈦精礦產量爲147.45 萬噸，同比增長26.14%。同時，公司積極推進兩礦聯合開發、徐家溝鐵礦開發兩大核心項目，未來公司還將計劃適時整合並開發境外礦山資源，以長期戰略性儲備支持公司未來持續發展。此外，公司致力於技術升級促進產業效能提升，2023 年9 月公司超微細粒級鈦鐵礦強化回收項目圓滿竣工，使得鈦資源綜合利用率大幅提升至42%以上。
2024Q1 公司三次鈦白粉價格三連漲，公司整體毛利率提升。2024Q1 公司復刻2023Q3，連續三個月發佈調價函，鈦白粉市場季節性恢復較好。
根據卓創資訊數據，2024 年1-3 月鈦白粉均價分別爲15823 元/噸（同比+5.73%、環比-1.77%）、16076 元/噸（同比+7.01%、環比+1.59%）、16783元/噸（同比+8.51%、環比+4.40%）。公司盈利水平有所改善，24Q1 公司毛利率爲28.29%，同比+5.25pct，環比+0.75%。
調整盈利預測，維持“買入”評級：根據公司礦山開發節奏，我們調整公司2024-26 年營業收入爲296/313/339 億元（此前爲313/328 億元，新增26 年339 億元），歸母淨利潤爲36.0/40.6/58.2 億元（此前爲40.5/54.2億元，新增26 年58.2 億元），同比+11.44%/+12.88%/+43.37%，對應PE分別爲14X/12X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產不及預期，原材料價格波動，市場需求不及預期