投資要點
天目湖發佈2023 年及24Q1 業績：公司2023Q1-4 實現營業收入6.30 億元，同比22 年+70.90%，同比19 年+25.18%，實現歸母淨利潤1.47 億元，同比22 年+623.90%，同比19 年+18.83%，歸母淨利潤率爲23.34%，同比22 年+17.83pct，同比19 年-1.25pct。
公司24Q1 收入端與利潤端有所下滑，主要受去年同期補償性出遊高基數影響。
24Q1 實現營業收入1.07 億元，同比23 年同期-11.33%，實現歸母淨利潤0.11 億元，同比23 年同期-42.82%，實現扣非歸母淨利潤0.09 億元，同比23 年同期-44.71%。24Q1 毛利率爲38.17%，同比23 年同期-4.25pct，銷售/管理費用率分別爲4.81%/17.00%，同比23 年同期-1.53/+1.60pct，銷售費用得以進一步控制。
2023 年旅遊經濟加速回暖、政策與市場催動產業供需兩旺，個性化及高品質旅遊需求趨勢凸顯。2022 年以來國家與多地政府出臺多項利好旅遊服務消費政策，2023 全年看各季度差異縮小、“淡季不淡，旺季更旺”，人均消費提速恢復。研學旅遊、美食遊等新細分需求湧現，公司預計2035 年旅遊需求多元化、供給品質化、區域協調化，高品質且具區位優勢休閒度假目的地將充分受益。
2023 年公司核心景區業務收入與毛利均增長顯著，其中南山竹海表現亮眼。
2023 年景區/水世界/溫泉/酒店/旅行社業務實現營收3.25/0.13/0.47/2.07/0.09 億元， 同比+107.95%/-9.50%/+47.71%/+45.24%/+25.71%， 實現毛利率71.25%/6.98%/48.41%/29.88%/7.20%， 同比+25.06/-8.65/+11.42/+5.05/+2.70pct。
景區業務中山水園/南山竹海實現營收1.79/1.46 億元，同比+107.23%/+108.85%，毛利率爲70.41%/72.27%，同比+22.20/28.60pct，營收與毛利率均實現大幅同增，南山竹海更受青睞。
公司項目儲備豐富，升級已有產品提升用戶體驗，漂流等新項目建設加速。
2023 年公司重點升級山水園“夜航遊船”項目，以氛圍營造與互動表演增強用戶體驗，積極升級改造精靈國、海洋世界等項目。公司成立平橋漂流籌備組，加速推進漂流項目建設。目前已完成南山小寨二期“南山裏”項目策劃與設計。
公司規劃：推進目的地流量破局、項目發展與管理提效並舉，夯實一站式旅遊模式優勢。國資入主後，公司目前已完成混改，2024 年將重點以服務爲紐帶、兩大區域爲承載，實現目的地流量轉化。“聚焦於人”協同“專注於事”，優化集團管理效率。迭代強化一站式旅遊目的地產品，拓深產品二次消費潛力。
盈利預測：預計公司2024/2025/2026 分別實現收入7.5 億元/8.5 億元/9.5 億元，同增18.5%/13.4%/11.7%， 歸母淨利潤1.8 億元/2.0 億元/2.3 億元， 同增20.2%/15.1%/14.7%，對應PE 19X/17X/15X，維持“買入”評級。
風險提示：1、消費恢復不及預期；2、自然災害及惡劣天氣影響；3、項目開發不及預期。