本報告導讀：
公司在兩輪車領域佈局完善，掌握電池研發核心環節，依靠技術迭代引領行業變革，有望憑藉電池後裝和品牌出海打開增量。
摘要：
結論：公司在 兩輪車領域佈局全面，通過向產業鏈上游整合夯實優勢，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.04/1.20/1.39 元，參考PE和PB估值，給予目標價18.76 元人民幣，給予“增持”評級。
行業格局持續優化，對消費者需求的洞察能力是企業的核心資產。
我國兩輪車行業歷經三階段發展：早期由電動化驅動，中期由新國標催化，長期智能化爲趨勢，行業雙寡頭格局穩固，份額持續向頭部集中。我們認爲近年來兩輪車在社交場景下應用更加廣泛，消費屬性更強，對消費者需求的精準洞察能力是企業制勝的關鍵。
精準填補市場空白，品牌出海快速擴張。剖析目前海外兩輪車需求，一方面來自於歐美等地區的E-bike 需求，另一方面來自於東南亞地區龐大的電摩托需求。針對E-bike，公司選擇攜手三電系統初創企業大川電機，推出符合歐美市場需要的產品。針對東南亞市場，公司以越南爲先進行佈局，逐步將業務版圖擴張至印尼、西班牙等市場，目前東南亞市場產品兩級分化嚴重，公司能夠憑藉強大的製造優勢和經驗積累形成差異化競爭，填補當前市場上的空白。
我們認爲公司品牌出海路徑清晰，“產研銷服”四位一體，與主打高端的日本企業和海外初創企業相比，公司能夠精準適配中間的空白需求，充分發揮製造優勢和產品設計能力，以合理的價格提供質量不輸日系品牌的產品，未來有望持續獲取增量，實現份額增長。
以領先技術推動電池迭代，乘鈉電之風增量可期。公司已通過收購華宇新能源完成自有電池供應鏈佈局，先後在石墨烯電池和鈉電池方面研發領先，憑藉過硬的技術實力引領行業變革，領軍地位再度確立。目前石墨烯電池和鈉電池已成爲公司核心品牌資產，此外，向上遊電池端佈局表明公司已由品牌製造商定位轉變爲扎根於產業全鏈路的綜合性企業。預計伴隨舊鉛酸電池步入替換週期、鈉電池滲透率提升，公司有望憑藉在渠道端的廣泛佈局和精耕細作打開市場空間。
風險提示：海外業務拓展受當地政策限制；電池新技術快速迭代。