事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入781.1億元，同比增長13.4%（調整後），實現歸母淨利潤272.4 億元，同比增長14.8%（調整後）。24Q1 公司實現營業收入156.4 億元，同比增長1.6%，實現歸母淨利潤39.7 億元，同比增長9.8%。
2023 年發電量同比+5.3%，24Q1 發電量同比-5.1%。2023 年，長江上游烏東德水庫來水總量約1029.08 億立方米，較上年同期偏枯5.46%；三峽水庫來水總量約3428.46 億立方米，較上年同期偏豐0.71%；公司總髮電量2762.63 億千瓦時，較上年同期增加5.34%。2024Q1，長江上游烏東德水庫來水總量約148.49 億立方米，較上年同期偏枯7.71%；三峽水庫來水總量約497.67 億立方米，較上年同期偏枯4.14%，公司境內所屬六座梯級電站總髮電量527.47 億千瓦時，較上年同期減少5.13%。
財務費用優化，投資收益提升。2023 年，公司研發費用大幅提高至7.9 億元，較2022 年增長7.0 億元，年度研發投入達20.68 億元（不含稅），推動公司由傳統電力生產企業向全球領先的創新型清潔能源企業轉型；財務費用125.6 億元，同比增加29.75 億元，主要因併購雲川公司帶息負債規模增加，利息費用相應增加。
2024Q1，公司財務費用同比減少3.0 億元，我們認爲或得益於公司置換部分高成本負債；投資收益達9.0 億元，同比提升3.2 億元，或與參股公司盈利狀況提升有關。
投資建議與估值：我們預計2024 年來水如期修復，同時疊加六庫聯調，看好公司24 年業績高增。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲878.5 億元、895.6 億元、906.1 億元，增速分別爲12.5%、1.9%、1.2%，歸母淨利潤分別爲335.6 億元、365.5 億元、379.5 億元，增速分別爲23.2%、8.9%、3.8%，維持“增持”評級。
風險提示：來水不及預期；電價波動風險；抽蓄建設不及預期。