1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入1.14 億元，同比增長13.65%；歸母淨虧損1.70 億元，業績符合我們預期。
發展趨勢
MCV4 是業績主要貢獻點，費用控制初見成效。據公司公告，1Q24 公司實現收入1.14 億元，同比增長13.65%，我們預計主要系MCV4 貢獻，據此我們估算對應MCV4 約25 萬劑次，同比增長約37%。MCV4 是公司未來2年的重點推廣產品，考慮到該產品市場獨佔期尚有2 年，我們看好該產品未來銷售前景。1Q24 公司銷售費用、管理費用、研發費用分別爲4,659 萬元、3,707 萬元、9,675 萬元，分別同比下滑15.3%、38.8%、35.4%，對應費用率分別爲40.8%、32.4%、84.7%，分別同比下滑13.9 個、27.8個、64.3 個百分點，主系公司加強費用管控，並減少新冠研發投入，我們預計公司全年仍將維持費用控制的策略。
上藥康希諾不再納入合併報表。據公司公告，自2024 年2 月起，子公司上藥康希諾不再納入合併報表範圍，公司對上藥康希諾的長期股權投資將從成本法轉變成採用權益法覈算，因此產生投資損失7,051 萬元。我們預計該事件後續對公司報表端影響較小。
PBPV 公佈I 期臨床積極初步結果。據公司公告，PBPV 採用基於肺炎球菌表面蛋白A 的抗原，相較目前上市的PPV23 和PCV13，其具備更高的血清覆蓋率（至少98%）。Ia/Ib 期臨床結果顯示，PBPV 安全性良好，且單劑接種即可誘導明顯的結合抗體，公司後續將進一步評估II/III 期臨床計劃。
其他在研管線方面，公司PCV13 上市申請已獲受理；嬰幼兒組分百白破DTcP 已完成III 期受試者入組，我們預計其或將於2025 年啓動pre-NDA；吸附破傷風疫苗已啓動III 期臨床；重組帶狀皰疹疫苗（腺病毒載體）已在加拿大啓動I 期臨床；重組脊髓灰質炎疫苗已在澳大利亞啓動I 期臨床。我們看好公司現有管線儲備。
盈利預測與估值
考慮到公司核心產品市場前景較好以及各項費用率控制好於預期，我們上調2024 年盈利預測由虧損5.67 億元至虧損3.95 億元，上調2025 年盈利預測由虧損3.72 億元至虧損0.77 億元。由於我們上調盈利預測，基於DCF模型，我們維持A/H 股跑贏行業評級，考慮到近期H 股疫苗板塊估值中樞上移，A/H 股溢價逐步修正，我們上調A 股目標價4.0%至72.11 元（41.2%空間），上調H 股目標價31.7%至29.35 港元（34.9%空間）。
風險
商業化不及預期；研發進展不及預期。