核心觀點：
Q1 業績環比下降4.5%，費用控制較好。公司發佈一季報，Q1 營業收入61.6 億元，同比-26.5%/環比-10.3%；歸母淨利潤8.7 億元，同比-49.8%/環比-4.5%；扣非歸母淨利潤7.8 億元，同比-54.6%/環比-7.8%。
受山西煤礦三超治理影響，Q1 公司煤炭產量受限，煤價也有下降，但成本費用管控力度在加大，其中稅金及期間費用同比-20%/環比-44%。
Q1 煤炭量價下降，噸煤淨利達94 元。根據公司業績，公司23 年煤炭產量和銷量分別爲4591 和4100 萬噸。Q1 煤炭產量850 萬噸，同比-26.5%/環比-22.9%；銷量828 萬噸，同比-22.6%/環比-11.9%；噸煤收入589 元，同比-13.4%/環比-2.2%；噸煤成本361 元，同比+5.5%/環比+35.8%；噸煤淨利94 元，同比-41.4%/環比+4.7%。
在建煤礦產能1000 萬噸，榆樹坡產能核增持續推進，新產業、新動能處於培育過程中。根據公司年報，公司目前在建礦井包括泊裏和七元煤礦，產能均爲500 萬噸/年，七元2024 年進入聯合試運轉階段，泊裏2025 年底前具備聯合試運轉條件。此外，公司在協調推進榆樹坡500 萬噸/年產能核增手續辦理，10 月底前完成提能項目環評手續辦理。新能源業務方面，公司鈉離子電池持續打通“樣品-產品-商品”全鏈條，計劃完成鈉電400MW 以上銷售目標。
盈利預測與投資建議。Q1 山西煤企產量普遍受限，未來三年隨着七元和泊裏礦建成投產，公司覈定產能和產量增長明確。同時，21 年以來公司在新能源新材料領域佈局，各項目相繼投產出品，中長期也有望拓展發展空間並提升公司估值。此外，公司23 年度分紅比例提升至50%，股東回報力度加大。預計公司24-26 年EPS 分別爲1.22、1.38 和1.55元/股，參考可比公司估值及公司歷史估值中樞，給予24 年9 倍PE，對應合理價值10.96 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求表現低預期，煤價超跌，新建項目進展低預期等。