23Q1 歸母淨利同比/環比-15%/+39%。24Q1 公司實現營業收入876.5 億元，同比+0.7%；歸母淨利158.8 億元，同比/環比-14.7%/+39%，扣非歸母淨利164.6 億元，同比/環比-11.2%/+9.3%，其中非經主要爲捐贈支出6.8 億元。
煤炭板塊：自產煤銷量同/環比+1%/-3%，售價同/環比-8%/-2%，人工成本增加帶動成本上行。1）產銷量：24Q1 自產煤產/銷量81.3/80.3 百萬噸，同比+1.5%/+1.1%，環比-1.5%/-2.9%；外購煤銷量36.8 百萬噸，同比+30.5%。
總銷量中年協/ 月協銷量佔比50%/31.3%， 同比-7.5/+2.4pct ， 環比+0.2/+5.3pct。年度長協佔自產煤比重72.9%，同比-5.1pct，環比+2.1pct。2）售價：24Q1 公司銷售均價（不含稅）573 元/噸，同比/環比-7.7%/-2.4%，其中年/月協銷售均價490/737 元/噸，同比-1.4%/-17.3%，環比+1.5%/-5.8%。
3）成本：24Q1 自產煤單位成本190.6 元/噸，同比+12.5%，高於全年10%的目標，主因人工成本按進度計提以及同期低基數影響（同比+106.3%），除此之外原材料、燃料及動力同比-8.3%、包括安全費在內的其他成本同比-7.2%。4）板塊盈利：煤炭板塊24Q1 實現營收/毛利692.9/200.3 億元，同比+0.5%/-13.8%，實現毛利率28.9%，同比-4.8pct。
發電板塊：Q1 實現量增價穩，毛利率同環比均有所提升。1）電量：24Q1發/售電量55.35/52.16 十億千瓦時，同比+7%/+7%，環比-1.2%/-3.8%。23年新投運機組主要爲岳陽1 號1000MW 於10 月底投運，岳陽2 號1000MW、清遠一期2*1000MW 機組於12 月中下旬投運，23 年煤電裝機增長10.2%；24Q1 新增廣東省30MW 和福建省50MW 燃煤機組、以及87MW 光伏發電機組，有望繼續貢獻發售電量增量。2）售價和成本：24Q1 公司綜合售電價格0.409 元/千瓦時，同比/環比-2.6%/+0.1%；平均售電成本0.365 元/千瓦時，同比/環比-3%/-2.5%。3）板塊盈利：24Q1 電力板塊實現營收/毛利240.8/40.7億元，同比+5.3%/10.4%，實現毛利率16.9%，同/環比+0.8/2.8pct。
鐵路板塊：週轉量同比增10%，板塊毛利同比+12%。23Q1 自有鐵路週轉量82 十億噸公里，同比/環比+10.1%/-0.4%；單位運價爲0.143 元/噸公里，同比/環比-3.8%/+18.4%；實現營收/毛利117.6/44.8 億元，同比+5.9%/+11.9%，毛利率38.1%，同/環比+2.1/+5.2pct。
24Q1 投資收益同比接近翻番。24Q1 公司實現投資收益10.9 億元，同比+96.8%，主因對北京國電、財務公司的投資收益增加。
盈利預測與估值。展望24 年，公司煤炭長協佔比高，煤炭盈利穩定性較強，電力業務新投運火電裝機有望持續貢獻增量。預計公司24~26 年歸母淨利潤有望達601/603/613 億元，對應EPS 爲3.03/3.03/3.08 元。並且公司作爲ESG 水平領先的國內煤電一體化大型能源央企，有望享受中國特色估值溢價，參考可比煤炭及電力公司，給予公司24 年14~15x PE，合理價值區間42.37~45.40 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調，環保安檢力度不易把握。