事件：
中興通訊發佈2024 年第一季度報告。報告顯示，2024 年1-3 月，公司實現營業收入305.8 億元，同比增長4.9%；歸母淨利潤27.4 億元，同比增長3.7%；扣非歸母淨利潤26.5 億元，同比增長7.9%。
單季度營收利潤穩健增長
公司2024 年迎來穩健開局，單一季度實現營業收入同比增長4.9%。三大市場來看，運營商市場，國內方面公司正在加速從全連接轉向“連接+算力”，海外方面積極拓展客戶；而在消費者和政企市場，公司積極拓展伴隨需求逐步復甦，兩塊業務收入均重回快速增長軌道。
經營有韌性，財務報表不斷改善
公司24Q1 實現歸母淨利潤同比增長3.7%，扣非淨利潤同比增長7.9%。同時盈利能力方面，毛利率保持穩定，Q1 實現毛利率42.02%，環比明顯回升；同時淨利率實現9.03%，同比穩中略升0.06pct，環比顯著改善，在費用管控方面取得較好成果（銷售費用率及管理費用率均同比下降0.80pct）。
現金流方面，公司Q1 經營性現金流淨額達29.8 億元，同比增長28.3%。
公司經營有韌性，報表質量不斷提升。
持續加碼研發，緊抓連接+算力行業機遇內容
公司一季度研發費用63.8 億元，佔營業收入比例爲20.9%，持續爲業務創新和提升產品競爭力提供強大動力。1）在AI 大浪潮下，中興通訊緊抓算力行業機遇，已對外發布兼容國內外主流芯片的系列化服務器、全國產化100G 和200G 網卡、高性能存儲、訓推一體機、400G/800G 高性能數據中心交換機等產品。同時，公司推出了自研與生態合作並舉的星雲大模型，採用“1+N+X”策略，實現對內研發提效，對外加速產業數智化轉型。2）在連接方面，公司圍繞5G-A、全光網絡、6G 等新一代ICT 技術持續演進。
在5G-A 方面深耕算法、芯片，深度參與全球5G-A 標準制定工作；同時把握光接入千兆升級、光傳輸400G OTN 等市場機會。我們認爲，公司產品競爭力突出，持續加碼研發，深化“連接+算力”的業務佈局，並具備自研芯片能力，賦能公司持續保持強勁競爭力，注入穩健增長動能。
盈利預測與投資建議
整體看，中興通訊整體經營保持穩健，利潤持續快速增長，5G 份額保持領先，同時迎來AI 科技巨大變革下，連接+算力打開長期成長空間。受整體國際形勢影響，我們調整24-26 年歸母淨利潤爲103/114/125 億元（前值爲107/120/134 億元），對應當前24-26 年PE 分別爲13/12/11 倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀政治風險、計提減值風險、算力發展不及預期的風險、運營商基站建設節奏的風險、國別風險及知識產權風險等