事件：公司發佈 2023年報及2024年一季報，2023年實現營業總收入1262億元，同比增長2.4%，實現歸母淨利潤104.3 億元，同比增長10.6%；2024Q1實現營業總收入326 億元，同比下降2.6%，實現歸母淨利潤59.2 億元，同比增長63.8%。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利12.00 元（含稅）。
24Q1 主動控節奏，收入端短期下滑。2023 年液體乳、奶粉及奶製品、冷飲產品分別實現營業收入855億元（+0.7%）、276 億元（+5.1%）、107 億元（+11.7%）；2024Q1 液體乳、奶粉及奶製品、冷飲產品分別實現營業收入203 億元（-6.8%）、74 億元（-0.2%）、43 億元（+14.2%）。1）液體乳：液奶零售額市佔率穩居行業第一，基礎白奶增速快於行業。2）奶粉：2023 年公司嬰配粉零售額市佔率達16.2%，提升1.6pp。以“營養+功能”爲突破點，推出適合中老年人群的功能性乳品。3）冷飲：增速遠超行業，穩居市場第一。
盈利能力持續改善。1、2023 年、2024Q1 毛利率分別爲32.6%（+0.3pp）、35.8%（+2pp），主要由於原奶價格下行。2、2023 年銷售費用率、管理費用率分別爲17.9%（-0.7pp）、4.1%（-0.3pp）；2024Q1 銷售費用率、管理費用率分別爲18.4%（+1.4pp）、4.5%（+0.3pp），旺季增加費用投放。3、2023年、2024Q1 淨利率分別爲8.2%（+0.6pp）、18.3%（+7.5pp），受轉讓子公司股權增加投資收益影響，2024Q1 淨利率大幅提升。
盈利能力提升可期，回購以提高投資者回報。1、隨着成本端企穩，疊加產品結構改善、費用投放效率提高，公司盈利能力將逐步提高。2、公司以參控股+戰略合作方式把握稀缺牧業資源，優質奶源佈局充分。凝聚上游牧業企業，合作牧場規模化，養殖規模及水平領先行業；定製化開發牧場管理系統，將數字化引入上游牧業，使奶牛養殖更高效。3、公司擬在12 個月內以自有資金回購10-20億元股份，將用於依法註銷減少註冊資本，表明公司對未來發展的信心，切實提高投資者回報。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲130 億元、132 億元、139 億元，EPS 分別爲2.04 元、2.07 元、2.18 元，對應動態PE 分別爲14 倍、14 倍、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原奶價格持續上漲風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險。