事件：
公司發佈2023 年度報告、2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營業收入43.78億元（同比+19.05%）；歸母淨利潤 11.22 億元（同比+4.95%）；實現毛利率46.45%（同比-6.46pct），淨利率25.57%（同比-3.75pct）。
2024Q1，公司實現營收11.90 億元（同比+67.16%，環比-8.80%），歸母淨利潤1.98 億元（同比+69.83%，環比-34.81%）；扣非歸母淨利潤1.94 億元（同比+64.82%）；實現毛利率42.78%（同比-6.05pct，環比-0.20pct），實現淨利率16.56%（同比+0.25pct，環比-6.55pct）。
點評：
研發費用增加導致淨利率下降，模組產品佔比持續提升，L-PAMiD 實現“0-1”突破。2023 全年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.07%/3.54%/14.37%/-1.01%，分別同比+0.26pct/+0.58pct/ +2.16pct/-0.05pct。2024Q1，公司研發費用達2.69億元，同比+118.70%；單季度銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.09%/3.45%/22.61% /0.08%，同比+0.11pct/ -0.77pct/+5.33pct/+1.49pct；環比-0.52pct/+0.61pct/+5.81pct/ +0.85pct。研發費用大幅增加主要系產線費用增加所致。分業務來看，2023 年，公司射頻分立器件/射頻模組分別實現營收27.14/15.91億元，分別同比+8.94%/+42.22%。射頻模組的佔比從2022 年30.42%提升至2023年36.34%。濾波器產線自規模量產以來產能穩步爬坡，助力集成自產濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組產品在品牌客戶端的市場覆蓋率和滲透率持續提升。
2023 年，公司6 英寸產線的SAW 濾波器的工藝研發平台已搭建完畢，產品從普通SAW 濾波器逐步升級拓展到MAX-SAW 濾波器產品。目前，集成公司自產MAX-SAW的L-PAMiD 產品已實現0-1 的突破，處於工程樣品階段，該大單品有望補齊公司手機射頻最後一塊版圖，打開公司射頻業務成長天花板。與此同時，集成自產IPD 濾波器的 L-PAMiF、LFEM 等相關模組產品，已在多家客戶端完成驗證並實現出貨。
股權激勵彰顯公司長期發展信心。具體來看，股權激勵方案中100%授予條件爲:2024-2026 年營業收入不低於50.77/60.93/70.07 億元，對應年增長率分別不低於16%/20%/15%；80%授予條件爲：2024-2026 年營業收入分別爲46.54/53.53/58.88 億元，對應年增長率分別不低於6%/15%/10%。公司此舉有助於穩定核心團隊，彰顯長期發展信心。
維持“買入”評級。考慮到公司產線相關費用和折舊的影響，我們下調公司24-25年歸母淨利潤預測爲11.85/13.44 億元（下調比例爲22.40%/32.05%），新增2026年歸母淨利潤預測爲16.85 億元，對應當前PE 估值分別爲41x/36x/29x。卓勝微是國內射頻前端龍頭企業，我們看好公司的模組化佈局以及自建產線帶來的長期競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，新產品研發或客戶導入進度不及預期風險，行業競爭加劇風險。