事件：公司發佈23 年年報及24 年1 季報，23 年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1257.6 億元/104.3 億元/100.3 億元，分別同比+2.5%/+10.6%/+16.8%；24 年1 季度實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤324.6 億元/59.2 億元/37.3億元，分別同比-2.6%/+63.8%/+8.0%。
核心業務承壓下仍維持穩健發展。23 年液體乳營收微增0.72%，創新高至855.4億元，零售市場份額31.6%，穩居細分市場第一；其中金典有機純牛奶系列的零售額保持雙位數增長，金典鮮牛奶零售額同比增54.6%；23 年液體乳毛利率+1.3pct 至30.4%。奶粉及奶製品營收+5.1%至276 億元，毛利率降2.9pct 至38.1%，其中嬰配粉零售市佔率提升1.6pct 至16.2%，細分市場中增速領先；成人奶粉零售市佔率23.3%，爲市場第一名，並在國內首個開發出改善中老年人血糖等問題的功能性乳製品。在23 年消費復甦偏弱的外界背景下，公司兩大核心業務保持穩健發展，有力支撐了公司基本盤。冷飲營收+11.7%至106.9 億元，在公司佔比進一步提升，市佔率穩居第一且增速遠超行業水平。
佈局“大健康”產業積極創新，開拓海外市場，共同驅動業績增長。公司在“金典”系純牛奶、“安慕希”系益生菌酸奶等多個產品系列內開發出代表性創新產品，創新品類對公司營收貢獻達16.8%；23 年獲得國內外發明專利授權144 件，累計獲得838 件。公司還積極開拓海外市場，在全球建成81 個生產基地，產品覆蓋60 餘個國家和地區；優化海外產能，23 年5 月Westland Dairy 乳鐵蛋白工廠投產，相關產能達到全球前三；23 年海外業務收入+10.1%。24Q1 公司淨利潤率增速遠超營收增速，主要因當期實現投資收益25.8 億元，上期投資收益項爲虧損0.25 億元。扣非後的淨利潤增速爲8%，主要受益於毛利率的提升。
盈利預測： 看好公司乳業龍頭地位， 預計公司24-26 年EPS 分別爲2.05/1.99/2.16 元，維持“買入”評級。
風險提示：原奶價格波動風險，政策調整風險，市場競爭惡化，食品安全風險。