投資要點
23 年業績承壓，24Q1 顯露覆蘇勢頭：2023 年公司營收17.8 億元，同比-31%，歸母淨利潤爲0.5 億元，同比-90%，扣非歸母淨利潤爲-0.77 億元，同比-119%； 2024Q1 營收5.6 億元，同比+75%，歸母淨利潤爲0.04億元，同比+107%，扣非歸母淨利潤爲0.02 億元，同比+102%。
毛利端整體穩定，高研發投入壓制淨利率：2023 年公司毛利率爲57.1%，同比+0.3pct；銷售淨利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研發投入，期間費用率62.6%，同比+23pct，其中銷售費用率爲8.8%，同比+2.2pct，管理費用率（含研發）爲52.9%，同比+19.8pct，財務費用率爲0.9%，同比+1.1pct；2024Q1 毛利率爲54.6%，同比-1.4pct，銷售淨利率爲0.7%，同比+17.6pct。
合同負債&存貨較爲穩定：截至2024Q1 末，公司存貨爲21.6 億元，同比+25%，合同負債爲0.06 億元，同比+38%。2023 年經營性淨現金流爲-7.44 億元，同比-702%；2024Q1 經營性淨現金流爲-2.4 億元，同比+29%。
半導體測試設備平台型企業，內生外延成長空間持續打開：相較愛德萬&泰瑞達，公司通過內生外延拓展業務面，成長空間持續打開：①測試機：模擬測試機已達領先水平，具備市佔率提升、持續擴張的條件；23年數字測試機市場規模約爲模擬測試機6-7 倍，國產化率較低，公司前瞻性佈局多年，持續放量徹底打開成長空間。②分選機：公司是本土稀缺供應商，2023 年收購長奕科技（核心資產爲EXIS）過會，實現重力式、平移式和轉塔式分選機全覆蓋，夯實核心競爭力。③探針臺：已成功開發一代產品CP12，募投項目重點加碼探針臺，2023 年有望進一步貢獻業績增量。④AOI：公司併購新加坡STI，STI 可爲公司探針臺等產品在光學領域技術難題的突破提供有力支持，STI 與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國際IDM 和封測廠商建立了長期穩定的合作關係，爲公司進入國際知名半導體企業的供應體系提供了有力支持。
盈利預測與投資評級：考慮到研發費用、封測行業週期波動影響，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3 億元，對應PE 爲39/24/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。