事件：公司披 露年報和一季報，2023 年實現營收1.81 億元（yoy-51.18%）;歸母淨利潤-0.52 億元，由盈轉虧；2024Q1 實現營收1.28 億（yoy+125.86%）。
歸母淨利潤0.35 億元（ yoy+200.02%）。
23 年度業績偏弱，24Q1 實現開門紅。公司2023 年歸母淨利-0.52 億，由盈轉虧，Q4 單季淨利潤-0.68 億，業績增速不及預期；24Q1 歸母淨利潤0.35 億元（yoy+200.02%） ,實現開門紅，業績拐點已現。
收入端： 23 年收入增長低於預期，主要受客戶交付節奏及驗收延遲等因素影響，公司23Q4 大部分產品訂單都延期交付及驗收。24Q1 收入端的大幅增長，源於23 年訂單的結轉確認疊加24Q1 新增訂單164%的增長。
利潤端： 23 年淨利增長低於預期，主要源於三個方面原因。首要原因是公司收入端大幅下滑51.2%；其次，本期毛利率58.4%，同比下滑近10pct，其中艦船通信業務因產品交付結構的變化，毛利率同比下行近24pct，但並非常態，預計24 年有望恢復至60%以上；再次，公司期間費用絕對額雖然大幅下行24%，但費用率約爲59.4%，同比上行逾21pct。24Q1 歸母淨利0.35 億元，接近22 年全年水平，超市場預期，業績拐點已現。
現金流&訂單&經營預測：23 年末，公司應收賬款餘額2.97 億，同比期初大幅下滑28%，回款情況好於預期，經營性現金流明顯改善。截至24Q1，公司尚有在手訂單及備產通知書2.55 億元，較23 年末的3.06 億元環比雖有所下滑，但在手訂單仍較爲充足。進入“十四五”末期，新增訂單落地有望加速，我們預計2024 年公司收入約爲5.42 億元，同比增長203%。
信息支援部隊成立，軍隊信息化建設加速。信息支援部隊於4 月份成立，成爲獨立新兵種， 彰顯高層對軍隊信息化建設的高度關注， 指揮協同、武器協同以及信息安全有望成爲重點發力方向。公司已構建符合全軍信息體系架構標準的基於“ 雲網端” 的完整產品體系， 隨着該兵種相關人員逐步到位以及未來需求訂單的落地，公司融合通信業務和信息安全業務有望深度受益。
優化重構業務結構，加快開闢民品業務賽道。23 年公司民品業務的應收佔比約爲18.51%，同比22 年提升16.3pct，民品業務開始嶄露頭角。公司在電力專網產品基礎上，最新規劃了三個民品方向，分別是AI Agent、邦彥雲 PC和分佈式音視頻控制系統。
目前，桌面上雲市場份額不及傳統 PC 市場的十分之一， 尚處於發展早期階段。邦彥雲 PC 採 用獨特的技術路線，解決了目前主流 PC/桌面上雲所存在的問題，有望促進行業進入快速發展通道。
隨着大模型在各行各業的廣泛應用，基於大模型的人工智能體（AI Agent）迎來快速發展階段。公司將從自主智能體入手， 打造多模態自主助手Agent 框架，實現 tC 和 tB 應用任務的自主規劃和自動執行。
投資建議：公司計劃回購2800 至4800 萬元，近期已回購2376 萬元，均價15.2 元/股，發展信心彰顯。公司產能未來5 年無憂，需求側明朗。預計公司2024 至2026 歸母淨利分別爲1.10/1.45/2.07 億元，EPS 爲0.72/0.95/1.36 元，PE 爲25x/19x/13x。目前市值僅28 億，彈性較大，維持“推薦”評級。
風險提示：融合通信訂單落地不及預期的風險；毛利率下滑的風險。