4 月29 日晚公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤358.42 億、-24.5 億、-48.17 億，同比分別+5.09%、+36.07%、-12.12%；銷售毛利率10.39%，同比-0.93pct；銷售淨利率-11.6%，同比+3.71pct，全年業績符合預期。2024 年一季度分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤265.61 億、2.2 億、1.14 億，同比分別+421.76%、+135.12%、+112.38%；銷售毛利率21.51%，同比+12.63pct；銷售淨利率0.33%，同比+17.81pct，一季度公司扭虧爲盈，盈利拐點已至。
銷量爆發，盈利能力持續增強。2023 年公司新能源汽車銷量15.09 萬輛，同比增長11.75%，其中四季度新能源汽車銷量8.27 萬輛，同比+ 88.39%，環比+253.08%，營收和銷量均創歷史新高。2023 年四季度，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤191.62 億、-1.56 億、-18.02 億；同比分別+74.49%、+86.55%、-25.88%，環比分別+239.27%、+83.58%、-59.47%；銷售毛利率13.54%，同比-0.99pct，環比+5.96pct；銷售淨利率-3.68%，同比+11.24pct，環比+19.54pct，毛利率提升得益於銷量增長，公司盈利能力增強。
盈利拐點已至，一季度扭虧。自2016 年以來，公司連續八年持續規模化投入智能電動汽車研發，在2024 年一季度實現首季經營性盈利，一季度新能源汽車實現銷售9.48 萬輛，同比+374.77%，環比+14.66%，單季度新能源汽車銷量創歷史新高。2024 年一季度公司ASP 23.28 萬元，同比+91.59%，環比+41.41%。單車盈利0.19 萬元，同比+112.93%，環比+243.87%，盈利及ASP 環比持續提升得益於一季度問界M9 新車放量及市場回暖。公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲12.82%、1.7%、3.59%、0%，同比分別-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct，各項費用率下降主要系公司狠抓技術創新成本貢獻，實現精準高效全鏈管理；期間費用率爲18.11%，同比-11.43pct。公司在一季度研發費用大幅增長，環比+3.49 情況下，一季度營業成本率較2023 年四季度環比-8%，推進成本持續優化。公司一季度經營活動產生現金流量淨額11.87 億元，較上年同期增加33.55 億元，主要系新能源汽車銷量增加，銷售回款增加。
科技創新，核心技術全面突圍。2023 年，公司研發投入44.38 億元，佔營業收入12.38%，同比增長42.90%。據中汽信科統計，在2023 年汽車發明專利公開量榜單中，公司公開專利數量爲1,244 件，同比增長407.76%，增速排名自主整車企業第一。在平台開發方面，公司自主打造模塊化智能魔方平台，適用於全系列、全尺寸車型，動力兼顧超增、純電、超混，是行業裏率先能夠兼容這三種動力形式的平台；在動力技術方面，公司自主研發超級增程系統，具有“智能、高效、無感”三大核心亮點。公司產品獲2023 年度“中國心”十佳新能源動力系統和第二屆世界十佳混合動力系統榮譽。
硬核產品，智駕水平創新升級。公司與華爲合作持續深化，2023 年陸續推出AITO 問界M5 智駕版、新M7 及M9，並迅速佔領市場，全年新能源汽車銷量、營業收入均創歷史新高。問界M5 位列J.D.Power2023 年中國新能源汽車新車質量研究主流插電混動市場第一名。問界汽車官方表示，自2024 年1 月31 日起，問界M5 和新M7 智駕版陸續進行高階包OTA 版本升級，新上市的問界M9 也搭載華爲ADS2.0 無圖NCA（智能駕駛領航輔助），可在全國範圍內實現不依賴於高精地圖的城區NCA 高階智能駕駛。新升級版本NCA智能駕駛領航輔助將不再依賴高精地圖，全國高速、高架、快速路、城區等都能使用。此外，2023 年12 月，賽力斯宣佈同時獲得重慶和深圳的L3 級自動駕駛測試牌照。據悉，此次牌照早在11 月份就已經獲得，共11 張，所使用車型爲AITO 問界M9，其中5 張爲重慶地區牌照，6 張爲深圳地區牌照。
2024 年，公司最新發布的問界新M5 將人工平均接管里程提升至270km+，城市高架匯入匯出成功率提升至99.2%，並在可見即可泊的基礎上新增遙控泊車和園區代客泊車，高階智駕不斷進化。
投資建議：公司一季度扭虧爲盈，扭虧時點超預期，目前公司新M7、9 銷量強勁，鑑於M9 訂單充沛，市場口碑優秀，看好其銷量繼續爬坡。而新M5 訂單充沛，將於5 月15 日開啓交付，有望扭轉老款M5 的平淡銷量。鑑於目前公司已經度過盈利拐點，且M9 單車盈利水平較高，後續公司盈利彈性較大，因此我們上修2024、2025 年盈利至33.98、76.97 億元（原爲-1.16、36.21億元）、2026 年盈利預測爲132.82 億元，三年分別對應40.5、17.9、10.4 XPE，繼續強烈推薦！
風險提示：1）下游需求不及預期；2）競爭格局惡化超預期。