本報告導讀：
公司2023 年電價略有下滑，項目儲備充裕情況下裝機有望持續成長。
投資要點：
下調至“謹慎 增持”評級：考慮公司新能源項目電價及消納等因素，下調2024~2025 年EPS 至0.28/0.30 元（原值0.32/ 0.36 元），給予2026年EPS 0.31 元。參考行業可比公司並考慮公司電價或存壓力，給予2024 年18 倍PE，下調目標價至5.04 元，下調至“謹慎增持”評級。
1Q24 業績低於預期。公司2023 年營收265 億元，同比+11.2%；同期歸母淨利潤71.8 億元，同比+0.9%。公司1Q24 營收79.0 億元，同比+15.3%；同期歸母淨利潤24.2 億元，同比+0.1%，低於我們此前預期。公司2023 年擬每股派息0.078 元，分紅比例31.1%。
市場化交易電量比例提升，電價略有下滑。公司1Q24 業績略有下滑主要受投資收益減少及少數股東損益增加拖累：1）公司1Q24 投資淨收益1.6 億元，同比-50.2%；2）公司1Q24 少數股東損益4.7 億元，同比-33.5%。公司2023 年平均不含稅上網電價0.488 元/千瓦時，同比-2.8%，我們推測或主要由於平價新能源項目增加及市場化交易電量佔比提升（2023 年公司市場化交易總電量261 億千瓦時，佔總上網電量比例爲48.6%，同比+8.1 ppts）。
裝機拉動電量增長，項目儲備充裕。截至2023 年末公司累計裝機達40 GW，同比+51.0%。1Q24 公司上網電量177 億千瓦時，同比+28.7%。
截至2023 年末在建項目計劃裝機18.8 GW，我們認爲項目儲備資源充裕支撐下公司併網裝機量有望維持快速增長。
風險提示：裝機低於預期，電價不及預期，補貼發放不及預期等。