2023 業績略低於我們預期，1Q24 業績略好於我們預期公司公佈2023 年業績：收入449.83 億元，同比-5.17%；歸母淨利潤16.25 億元，同比+9.58%，扣非歸母淨利潤13.90 億元，同比+0.07%。
4Q23：收入121.47 億元，同比-0.34%；歸母淨利潤4.61 億元，同比-37.47%，扣非歸母淨利4.2 億元，同比-39.28%。考慮到行業2H23 仍存價格競爭，略低於我們預期。單票數據方面，2023 年單票成本同比-0.29元至2.16 元，得益於規模效應及成本管控，其中單票派費同比-0.13 元，單票運輸及操作成本同比-0.11 元，單票毛利同比-0.02 至0.23 元，單票淨利潤0.09 元，同比基本持平，單票扣非淨利潤0.07 元，同比-0.01 元。
公司同時公佈1Q24 業績：收入111.56 億元，同比+6.50%；歸母淨利潤4.12 億元，同比+15.02%，扣非歸母淨利潤3.85 億元，同比+11.50%。單票數據方面，公司1Q24 業務量+29.1%達49.42 億件，新口徑市場份額13.3%（同比+0.4ppt）：對應單票收入爲2.26 元，同比下降0.48 元；單票運輸及操作成本同比-0.24 元至0.76 元，改善顯著；單票淨利潤0.08 元，單票扣非淨利潤0.08 元，均環比持平，同比降0.01 元，略好於我們預期。
發展趨勢
行業層面：快遞需求數據持續向好，件量增速有望持續超預期。據郵政局，1Q24 件量同比+25.2%，超市場預期，我們認爲受到直播電商帶動、包裹小件化及退貨件影響，件量全年增速有望超出此前預期的10-15%。單價下降空間有限。行業資本開支高峰已過，投入處於下行週期，競爭態勢可控；考慮到監管高質量發展導向，我們認爲今年行業價格下行空間有限，成本仍有優化空間，具體看韻達1Q24 單票快遞收入環比+0.08 元。
展望後市，若業務量保持較高增長產能利用率提升，疊加成本管控帶來利潤修復彈性。我們認爲隨件量保持較高增長，產品服務能力持續提升，成本管控能力提升，公司有望顯現盈利修復彈性：1）公司資本開支處於下行通道；2）規模效應及精細化成本管控下單票成本持續優化；3）單票費用持續優化，其中財務費用有望隨資產負債表改善而持續下降。公司股東回報穩定提升，2023 年分紅4.93 億元，分紅比例達 30%，對應每股分紅同比+227%至0.17 元，分紅回購總金額達5.13 億元。
盈利預測與估值
考慮到公司量增好於預期、價格環比不強，單票盈利同比略增較此前預期弱，我們下調2024/2025 年盈利預測10.8%/18.2%至23.2/27.9 億元，現價對應9.8/8.1x P/E。考慮到公司處於量增修復盈利增長彈性釋放階段，我們維持跑贏行業評級和目標價不變，對應2024/2025 年13.5/11.2x P/E，存37.6%空間。
風險
快遞業務量低於預期，競爭格局反覆。