2023 年報&1Q24：50M 產品已經在品牌手機正常出貨
格科公佈2023 年報與1Q24 季報。2023 年營業收入46.97 億元，同比變化-20.97%，歸母淨利潤4824.50 萬元，同比-89.01%，對應4Q23 營業收入14.52 億元，同比+5.78%，歸母淨利潤-148.07 萬元。公司同時公佈1Q24業績，對應營業收入12.89 億元，同比51.13%，歸母淨利潤3016.34 萬元，同比123.35%。我們看到公司單芯片架構的高像素產品拓展順利，32M 在多個品牌手機獲得量產出貨，50M 產品已經在品牌手機正常出貨。綜合考慮公司1Q24 毛利率維持較高水平以及管理費用、研發費用的提升，我們預計2024/2025/2026 歸母淨利潤爲2.98/5.25/6.72 億元，考慮公司新建晶圓廠在運營初期折舊成本較高，以及公司在自有晶圓廠支持下能夠高效研發、快速交付，給予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind 一致預期可比公司39.5 倍），維持目標價19.2 元，買入。
2023 年：13M 及以上產品線收入佔手機圖像傳感器15.3%分業務來看，公司CMOS 手機圖像傳感器/非手機圖像傳感器/顯示驅動芯片收入佔比分別爲47.8%/25.8%/26.4%，分別同比-43.6%/+13.4%/+37.5%。
其中手機圖像傳感器中13M 及以上產品收入3.4 億元，佔手機圖像傳感器的15.3%，主因13/16M 產品份額提升以及32M 產品的批量出貨。非手機圖像傳感器中公司後裝汽車電子領域實現2 億收入，產品主要用於行車記錄儀、倒車影像、360 環視、後視等方面。
2024 年：13/32/50M 產品相繼放量，持續佈局車載市場我們預計公司2024/2025 年收入同比增長63/32%至76.6/100.8 億元，主因：
1）13/16M 產品市佔率提升，在海力士等韓國友商HBM 擠壓產CIS 產能爲格科微留下市場份額提升空間，2）公司32M/50M 單片式新產品量產後逐步導入客戶，有望在2024 年放量銷售，我們預計未來2-3 年將貢獻公司20-30%收入，3）公司汽車、安防等CIS 產品持續佈局，有望增厚公司收入。
維持目標價19.2 元，買入
考慮到公司在中高端產品的進展以及折舊提滿之後的成本，我們預計24/25/26 年歸母淨利潤2.98/5.25/6.72 億元，EBITDA 預測13.7/16.2/18.6 億元，考慮公司新建晶圓廠在運營初期折舊成本較高，以及公司在自有晶圓廠支持下能夠高效研發、快速交付，給予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind 一致預期可比公司39.5 倍），維持目標價19.2 元，買入。
風險提示：智能手機需求下滑，CIS 競爭加劇，高端產品進度弱於預期。