事件：公司年報數據：23 年實現營業收入30.98 億元，同減6.43%；歸母淨利潤6.88 億元，同減23.82%。一季報數據：24 年Q1 實現營業收入11.13億元，同增85.41%，環增10.12%；歸母淨利潤3.25 億元，同增200.96%，環增25.40%。
全年400G 佔比顯著增長，產品結構有較大改善：傳統光通信市場相對低迷，AI 所帶來的增量需求尚未在公司業績中有效體現，導致收入利潤下滑。
但產品結構變動帶動模塊ASP 由428 元提升至503 元。公司模塊銷量由759萬隻減少至603 萬隻，但我們判斷400G 銷量有較大增量。受益於AI，最大客戶銷售額由9.8 億元增長至11.4 億元。我們假設400G 光模塊價格年降爲15%，則公司400G 產品出貨量增幅預計超30%。
季度間毛利率提升趨勢顯著：雖然23 年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度間提升趨勢顯著。23Q4 毛利率爲36.77%，同減3.75pct 環增10.61pct；24 年Q1 毛利率42%，同增7.96pct 環增5.24pct，我們判斷主要原因可能：
1）公司技術創新推動光模塊向更小型封裝、更低功耗、更低成本的方向發展；2）公司減少低毛利率產品出貨，業務結構優化。我們認爲隨着800G等更高速率大批量出貨，盈利能力仍有提升空間。
費用管控得當，24Q1 收入快速擴張費用率同比縮減：23 年全年期間費用率同比縮減1.54pct ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比減少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1 期間費用率同比縮減4.47pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別減少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，雖然Q1 薪酬增加導致費用絕對值有較大變化，但收入快速起量促使費用率降低，財務費用變動較大主要由於利息收入增加。
存貨週轉有望加速，在產品增加印證產能提升：公司存貨22 年末/23 年年末/24 年一季末分別爲14.7 億/9.63 億/15.06 億。對比22 年/23 年賬面價值，原材料從4.9 億減少至2.8 億或表示原材料週轉加速；在產品由2.34 億顯著增長至3.04 億，側面印證客戶需求增長及公司產能提升；發出商品從3.53億顯著降至1.61 億元，我們預計爲客戶提貨加速所致。
盈利預測：AI+雲計算數據中心市場高速發展的雙驅動背景下，公司客戶和產品結構不斷優化，LPO+1.6T 爲長期成長點。我們認爲AI 有望在中長期拉動800G 光模塊需求增長，我們調整24-26 年歸母淨利潤分別爲16.10/26.49/35.39 億元（此前預測24-25 年歸母淨利潤爲14.6/20.3 億元），對應PE 分別爲38X/23X/17X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求低於預期；全球疫情影響超預期；市場競爭風險；產品研發風險；文中測算具有一定主觀性，僅供參考。