本報告導讀：
郵儲銀行2024 年一季報業績表現符合預期，業績表現較平穩，信貸維持雙位數增長，負債基礎夯實，維持增持評級。
摘要：
投資建議 ： 維 持 郵 儲 銀 行 2024-2026 年 淨 利 潤 增 速預測0.13%/2.89%/5.80%，對應EPS0.82/0.84/0.89 元。維持目標價5.0 港元，對應2024 年0.55 倍PB，維持增持評級。
營收韌性更強，利潤小幅下滑。2024Q1 營收同比增長1.4%，郵儲銀行是唯一一家營收實現正增長的國有行。Q1 單季淨息差（測算）同比收窄10bp，但信貸維持了較高增速，以量補價下利息淨收入同比增長3.1%，其他非息淨收入同比增長16.7%，共同提振了營收表現。受“報行合一”政策影響，代理保險業務收入下降，導致手續費及佣金淨收入同比下降18.2%，拖累了營收增長。業務及管理費同比增長7.61%，導致利潤負增長。
擴錶速度不減，對公信貸增速較快。Q1 貸款同比增長11.8%，其中對公貸款同比增長18.1%，票據規模有所壓降，零售貸款同比增長10.5%，主要是郵儲銀行加大了鄉村振興重點領域的信貸支持，個人小額貸款增速較快，零售信貸投放力度大於可比同業。負債方面，Q1存款同比增長超10%，主要是零售存款貢獻，存款在負債中的比重提升至95.5%，負債基礎進一步夯實；存款付息率較2023 年末下降5bp至1.48%，負債成本優勢鞏固。
資產質量小幅波動。相比2023 年末，Q1 末不良率上升1bp 至0.84%，撥備覆蓋率下降20.7 個百分點至326.9%；前瞻指標方面，關注率上升3bp 至0.71%，逾期率上升8bp 至0.99%。Q1 新生成不良貸款170.93億元，年化不良貸款生成率爲0.81%。資產質量指標小幅波動，但資產質量整體水平仍處於可比同業前列。
風險提示：需求恢復不及預期；零售貸款風險暴露超出預期；小微貸款競爭加劇。