科沃斯發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收155 億元，同比+1.2%；實現歸母淨利潤6.1 億元，同比-64%。其中，Q4 單季度公司實現營收49.7 億元，同比-4.4%；實現歸母淨利潤0.08 億元，同比-98.5%。2024 年Q1 公司實現營收34.7 億元，同比+7.4%；實現歸母淨利潤3 億元，同比-8.7%。
國內經營階段性承壓，未來產品矩陣調整。23 年科沃斯及添可兩大自有品牌收入同比+1.67%，帶動總營收同比+1.2%，國內消費市場整體復甦乏力，公司在掃地機器人中低價格段降本款產品佈局有所缺失，疊加洗地機行業價格競爭激烈，國內收入表現承壓，內銷營收同比-11.4%。我們預計24Q1 科沃斯及添可營收重回雙位數增長。新品T30 補充中低價格帶，帶動市佔率回升。
預計24 年國內洗地機價格競爭趨緩；疊加後續新品持續推出提升佔比，產品佈局對收入端影響將逐步顯現。
海外表現亮眼，外銷預計貢獻長期增量。23 年科沃斯品牌外銷同比+20.1%，添可品牌外銷同比+40.5%，海外各主要區域均實現增長。科沃斯品牌在歐洲市場依託直接渠道，收入高增同比+40.5%。添可品牌在美國Target 零售渠道門店突破1,800 家，整體外銷線上收入同比+49.4%，在亞馬遜美國、加拿大、英德法意等多個站點保持洗地機品類銷量第一。24Q1 外銷保持增長趨勢，預計歐洲市場表現更爲強勢。
新業務投入+國內產品均價下行壓低業績，24 年盈利回暖可期。23 年毛利率47.5%，同比-4.1pct，主要系產品引入新功能導致材料成本提升，以及受國內行業產品均價下行影響。此外，商用清潔機器人、割草機器人和食萬智能料理機等新品類處於淨投入期，預計虧損壓低整體利潤表現。24Q1 預計有明顯改善。費用端， 23Q4 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲37.9%/3.4%/4.4%/-0.2%，同比+3.8/+0.3/+0.5/-0.5pct，銷售費用增長主要系售後維修費用以及營銷推廣費用增加。公司未來持續優化費用投放，24Q1 銷售費用率同比-1.6%，系產品佈局優化提升了營銷轉化率。隨着新業務虧損收窄，產品矩陣及渠道市場拓展，以及費用投入優化，公司盈利能力回暖可期。
投資建議：公司Q1 起洗地機面臨壓力趨緩+掃地機性價比款產品推出放量+費用投放控制合理，邊際變化明顯，我們適當上調盈利預測。預計公司24-26年實現歸母淨利潤13.6/16.6/18.5 億元，同比+122%/+22%/+11%，當前股價對應PE 估值分別爲21/17/16 倍，考慮到公司清潔電器龍頭地位仍然穩固，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：掃地機器人需求不及預期，洗地機行業價格戰，海外經濟衰退等。