事件描述
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營收166.28 億元，同比增長19.35%；歸母淨利潤17.75 億元，同比減少23.45%。23Q4 實現營收34.42 億元，同比下降12.45%；歸母淨利潤-5.49 億元。24Q1 實現營收33.11 億元，同比增長1.14%；歸母淨利潤5.65 億元，同比增長0.21%。
事件評論
審慎計提導致23Q4 利潤大幅下滑。公司基於審慎原則，23Q4 計提信用減值損失（主要應收賬款）4.08 億元、資產減值損失（主要存貨）3.30 億元；2023 年全年計提資產減資損失4.30 億元、信用減值損失7.32 億元，合計約11.6 億元，而2022 年全年計提合計5.9 億元。23Q4 的大額審慎計提導致虧損，此外，2023 年管理費用率、研發費用率也有所提高，以上因素導致2023 年歸母淨利潤同比下滑。因以非常審慎的原則計提，預計後續計提將減少，24Q1 計提已顯著減少；因公司客戶大部分爲頭部優質客戶，後續部分計提有望衝回。且公司在行業週期底部，充分計提後，輕裝上陣，財務報表有望逐步修復。
訂單支撐24 年業績有望保持增長。在23 年行業總體訂單明顯下滑的情況下，公司憑藉海外和非鋰電的增長，總體訂單降幅較小，取得了優於行業的增長。同時，24Q1 以來公司陸續簽訂多個訂單，預計24H1 公司訂單有望取得增長。因海外訂單佔比加大，公司訂單整體執行週期拉長，23Q4 與24Q1 公司合同負債連續創新高，23Q4 存貨維持高位，24Q1 存貨繼續增長，公司在手訂單仍在增長，有望支撐24 年業績保持增長。
海外收入佔比提升。2023 年鋰電業務營收佔比76%，爲2020 年以來新高，但2023 年非鋰電業務訂單佔比提升，預計24 年營收非鋰電佔比有望增加。23 年海外營收佔比13.5%，相較22 年提升約5pct。23 年新簽訂單中，海外訂單佔比提升至30%，包括大衆、ACC、日韓、北美等客戶，及國內出海客戶，均有合作；24 年海外訂單金額與佔比均有望繼續提升，成爲公司24 年訂單增長主要來源之一。23 年海外營收毛利率僅16.2%，主要系2022 年接的德國項目受國內突發事件影響出海運費成本高，23 年的海外項目改善，毛利率高於國內，預計24 年報表海外營收毛利率將顯著提升。
盈利能力領先行業。在行業週期承壓的情況下，23 年公司毛利率35.60%，仍領先行業，淨利率10.65%，主要是受計提影響。24Q1 毛利率36.78%，淨利率16.6%，保持高位。
隨着未來海外訂單營收佔比提升，公司盈利能力有望繼續保持高位。
公司出海順利，海外訂單持續增長，國內訂單在非鋰電業務支撐下也逐步企穩，24 年靜待國內週期反轉。在手訂單充裕，海外放量，將支撐2024、2025 年增長，充分計提後輕裝上陣，使得公司後續利潤釋放更有保障。預計2024-25 年公司歸母淨利潤分別爲30、37 億元，對應PE 分別爲11、9 倍。
風險提示
1、下游擴產不及預期風險；
2、規模擴張引發的管理風險。