德邦證券股份有限公司熊鵬,尤詩超近期對老白乾酒進行研究併發布了研究報告《營銷改革成效顯著，發展有望進入加速期》，本報告對老白乾酒給出買入評級，當前股價爲22.29元。
老白乾酒(600559)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報，2023年公司實現營業收入52.6億元，同比增長13.0%，實現歸母淨利潤6.7億元，同比降低5.9%，實現扣非歸母淨利潤6.1億元，同比增長28.6%。根據計算，23Q4公司實現營業收入14.1億元，同比增長17.9%，實現歸母淨利潤2.5億元，同比增長42.2%，實現扣非歸母淨利潤2.3億元，同比增長41.3%。24Q1公司實現營業收入11.3億元，同比增長12.7%，實現歸母淨利潤1.4億元，同比增長33.0%，實現扣非歸母淨利潤1.3億元，同比增長33.4%。
收入穩健增長，老白乾、孔府家系列增長提速。23年公司順利完成年初目標，年初規劃主營業務收入達到51.7億元，實際達成52.6億元，老白乾/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵營收分別同比增長10.0%/15.1%/16.5%/22.7%/28.2%，老白乾和孔府家系列增長提速。高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別同比增長11.4%/20.9%/18.3%，中低檔產品增速略快於高檔。23年整體毛利率同比下降1.2pct至67.2%，主要是老白乾系列和武陵酒系列毛利率下降，銷售費用率同比下降3.2pct，毛銷差較22年提升2.0pct，公司確保費用的精準投入和有效使用，有效的降低費銷比和各項費用，盈利水平不斷提升。
合同負債表現亮眼，24Q1業績超預期。24Q1白酒業務同比增長22.6%，高檔/中檔/低檔酒營收分別同比增長35.2%/11.3%/15.4%，收入高增長的同時合同負債同比增加1.6億元，環比增加8.4億元，留有餘力。分區域看，河北/山東表現較好，營收分別同比增長21.1%/39.2%，湖南同比增長21.3%。費用端銷售費用率/管理費用率分別同比-3.0/-3.0pct，財務費用率基本穩定，整體歸母淨利率同比提升1.9pct至12.1%。公司計劃24年營收57.8億元（同比增長9.9%），結合一季度情況，我們認爲，達成計劃概率較高，“河北王”地位回歸可期。
改革穩步推進，維持“買入”評級。預計24-26年公司營業收入分別爲59.7/69.1/80.2億元，同比增速爲13.5%/15.9%/16.0%，歸母淨利潤分別爲8.4/10.8/13.9億元，同比增速爲26.1%/28.7%/29.0%。我們認爲公司將受益於省內次高端擴容，省外武陵酒仍處高速增長期，股權激勵激發公司活力，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期風險，省內競爭加劇風險，武陵酒銷售不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券於佳琦研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達85.47%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.7億，根據現價換算的預測PE爲22.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲30.01。
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