公司公告2023 年實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤722.51、94.40、92.16 億元，同比增加79.5%、162.7%、172.2%，其中Q4 單季度收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤258.36、22.17、21.41 億元，同比增加43.3%、44.6%、44.3%。2024 年一季度實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤126.14、20.96、20.83 億元，同比增加0.3%、39.0%、42.8%。
業績持續高增長，經營表現超預期。2023 年公司實現收入722.5 億，大幅增長79.5%，業務增量仍主要由光伏逆變器、儲能、電站等貢獻，綜合毛利率30.36%，同比大幅提升5.8pcts。隨公司業務規模擴張，經營管理效率持續優化，銷售、管理、研發費用率分別同比下降0.72、0.31、0.82pcts，整體費控成效顯著。報告期公司計提資產減值合計13 億，其中越南電站項目7.75 億，後續相關事項的影響弱化。考慮上述因素後2023 年公司整體淨利率13.1%，同比提升4.1pcts。此外公司應收、存貨週轉率較22 年也有明顯優化，全年經營性現金淨流入69.8 億，大幅改善。一季度公司盈利表現進一步提升，毛利率增至36.7%，或主要系確收結構變化等因素。
逆變器出貨高增長，盈利能力提升。2023 年公司逆變器出貨約130GW，同比增長69%，實現收入276 億，同比增長約61%。在供給限制突破後，公司在品牌渠道端的優勢體現更充分，價格競爭力強於大部分可比公司，且結構上海外出貨比例較高，疊加材料成本、運費、匯率等因素帶動公司毛利率進一步提升至37.9%。
報告期公司加大歐美澳等海外及國內市場渠道佈局，印度+泰國產能達25GW，在海外建設超20 家分子公司、490+服務網點，產品全面覆蓋全球170+多個國家和地區，同時不斷持續提升產品力，期末公司“1+X”模塊化累計簽單量超過45GW，維持在逆變器領域的優勢地位。
儲能貢獻重要增長。公司儲能系統廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，2023年全球發貨10.5GWh，確認收入178 億，同比增加75.8%，受益市場結構及材料價格變化，毛利率提升至37.5%。報告期內公司推出PowerTitan2.0 配置嵌入式PCS，發佈10MWh 全液冷儲能系統，在儲能產品和市場拓展上持續推進，預計2024 年公司儲能出貨仍將延續高增趨勢，貢獻進一步加大。
新能源開發高增長。2023 年公司新能源投資開發業務大幅增長113%至247 億，尤其在分佈式戶用場景增長強勁，家庭光伏業務同比增長約200%。考慮組件等上游材料降價，毛利率由11.7%提升至2023 年16.4%。
投資建議：預測2024 年公司實現歸上淨利潤108 億，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、裝機不及預期、政策調整風險。