事件：
鳴志電器發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營收25.43億元，同比-14.09%，實現歸母淨利潤1.40 億元，同比-43.20%；2024Q1實現營收6.08 億元，同比-6.34%，歸母淨利潤0.06 億元，同比-80.03%。
全球去庫存影響產品需求，生產基地搬遷影響產能。2023 年，受境外市場供應鏈趨向去庫存階段，同比外部經營環境落差顯現，以及公司原上海生產基地搬遷至太倉基地，同時越南生產基地新建項目未達產等影響，公司營業收入及淨利潤均出現一定幅度的下降。受營收下滑影響，2023 年公司平均毛利率同比下降1pct 至37.2%。2024Q1，海外需求去庫存持續影響需求，收入端未實現恢復。盈利端，由於公司此前備較多原材料庫存，隨客戶需求減弱，實際訂單需求或有取消和延遲，導致存貨跌價準備較大幅度提升而影響盈利能力。現金流方面，公司強化應收賬款和存貨管控，2023 年經營性現金流淨額同比+2297.25%至2.03 億元，2024Q1 經營性現金流淨額同比+49.41%至0.24 億元,改善明顯。
持續開發高附加值產品降本增效，積極開拓新興應用領域。公司核心業務主要系控制電機及驅動，致力於開發高附加值的新產品，不斷優化產品結構，降低生產成本，開拓新興增長點，包括空心杯電機在內的無刷電機、精密直線傳動系統、系統級驅動控制系統等。從下游應用來看，2023 年公司控制電機及驅動業務在光伏/鋰電/半導體領域收入同比增加約22%；在智能汽車及自動駕駛/激光雷達領域收入同比增加約35%；在醫療及生化實驗設備、機器人領域收入同比減少20%、減少14%，但考慮到公司空心杯電機產品未來在醫療及機器人領域的重要性，長期有望成爲重要應用下游。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.92/2.81/3.69 億元，同增36.5%/46.3%/31.6%，對應PE 水平分別爲123/84/64 倍。
考慮到公司主業HB 步進電機業務穩步增長，人形機器人領域多款產品有望受益，微電機平台建設日臻完善，給予6 個月目標價64 元，對應2024 年PE 139X，維持“增持-A”評級。
風險提示：製造業投資低迷、機器人推廣不及預期、市場競爭加劇。