投資要點：
2024Q1 業績概況：
2024Q1 實現收入15.2 億元，同比-68%，環比-41%，實現歸母淨利潤1.1 億元，同比-74%，環比-74%，實現扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比-75%，環比-70%。
單噸盈利下滑主要由於海外項目階段錯位
我們預計24Q1 三元+鈷酸鋰出貨量約爲1 萬噸，單噸淨利潤約爲1.1 萬元/噸，鐵鋰出貨預計爲幾千噸級別，暫爲微虧狀態。盈利環比、同比下滑，主要由於海外客戶項目更迭，加工費較高的海外項目收入佔比從去年高位下滑。公司中鎳高電壓、高鎳高電壓、超高鎳、單晶等產品已經導入海外和國內多個項目，海外客戶導入難度高、認證週期長、產品生命週期長，預計海外佔比將在新項目起量之後逐步回升，帶動盈利能力逐步修復。芬蘭項目預計年內動工，流程手續繼續推進，鎖定歐洲中長期市場。
卡位固態/錳鐵鋰/鈉電新技術
公司固態電池與國內領先的初創公司清陶、衛藍、輝能等長期合作，給初創企業提供技術開發支持，卡位穩固，目前已成功導入輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客戶，並實現批量銷售。公司產品爲高鎳正極複合固態電解質，在固態電解質領域佈局早積累深，工藝原理相通，在研放大產線，卡位增量市場。多款高能量、高安全、長壽命的磷酸（錳）鐵鋰材料持續向中創新航、科信聚力、宜春清陶等國內一流動力及儲能電池客戶批量銷售，產品的能量密度、低溫及安全性能領先。鈉電正極材料產品性能指標行業領先，出貨量持續穩定增長，已實現數百噸級供應。
盈利預測與投資建議
考慮到海外需求短期放緩，項目放量週期較長且海外客戶供應鏈短期內競爭加劇，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預期爲分別爲8.7/13.0/19.4 億元（前次預測爲24.7/32.5/-億元），對應當前市值PE爲26/17/12 倍，考慮到公司在新技術、海外高端客戶前瞻卡位，給予2024 年30 倍PE，對應目標價51.6 元，維持“買入”評級。
風險提示
三元正極材料需求不及預期、原材料價格和加工費波動、新技術落地不及預期等。