费用率相对平稳，降价策略下24Q1 毛利率有所波动。公司23 年毛利率为27.7%，同比+0.2pct，销售费用率为19.5%，同比+0.9pct，管理费用率为5.6%，同比+0.5pct，23 年实现归母净利率为2.2%，同比-1.3pct，主要系费用率增加影响。24Q1 公司实现毛利率26.4%，同比-2.7 ， 销售费用率/ 管理费用率分别为17.4%/4.9% ， 同比+0.4pct/-0.2pct，24Q1 费用率整体保持相对平稳，24Q1 归母净利率为2.5%，同比下降3.7pct，主要系降价影响毛利率。事件：公司發佈23 年年報及 24 年一季報。2023 年公司實現營收 80.5 億元，同比下降14.8%，實現歸母淨利潤1.8 億元，同比下降46.3%。24Q1實現營收2.5 億元，同比增長2.8%，實現歸母淨利潤0.62 億元，同比下降58%。
點評：
23 年業務承壓，降價積極應對。23 年公司直營零售/加盟/電子商務/團購分別實現營收18.9/24.0/31.7/4.9 億元，同比+22%/-7%/-33%/-1%，電商平台下降明顯主要系線上流量變化影響，門店業務整體相對平穩，23 年公司淨開店67 家，23 年年末公司門店總數爲3293 家，其中加盟門店2037 家（23 年淨關191 家），直營門店1256 家（23 年淨開258家），加盟門店受到行業外部競爭有所承壓，直營業務積極調整實現正增長。爲應對外部消費環境變化，公司積極調整，23 年11 月進行成立以來最大規模的一次調價，300 多款產品平均降價22%。24Q1 來看，直營零售/ 加盟/ 電子商務/ 團購分別同比+10.2%/-16.0%/+6.7%/+57.3%，除加盟業務外其他業務均實現正增長，加盟業務我們預計主要系降價影響，業務下降幅度低於降價幅度，積極調整降價帶來量增。
費用率相對平穩，降價策略下24Q1 毛利率有所波動。公司23 年毛利率爲27.7%，同比+0.2pct，銷售費用率爲19.5%，同比+0.9pct，管理費用率爲5.6%，同比+0.5pct，23 年實現歸母淨利率爲2.2%，同比-1.3pct，主要系費用率增加影響。24Q1 公司實現毛利率26.4%，同比-2.7 ， 銷售費用率/ 管理費用率分別爲17.4%/4.9% ， 同比+0.4pct/-0.2pct，24Q1 費用率整體保持相對平穩，24Q1 歸母淨利率爲2.5%，同比下降3.7pct，主要系降價影響毛利率。
積極戰略轉型，調整效果可期。公司積極應對外部環境變化，後端持續提升供應鏈/組織效率，前端給消費者提供具備質價比優勢的產品。往後展望，公司門店業務與量販零食更多是錯位競爭，通過實施“好吃不貴”的價格策略以及“自然健康新零食”的價值主張，關注後續門店調整的成效。線上業務公司積極探索新興電商平台，關注公司切入抖音等新興電商平台的成效。公司禮盒在IP 合作、場景細分等方面經驗豐富，24 年年貨禮盒銷售額同比增長達25%，團購業務24Q1 亦實現高速增長，趨勢有望延續。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年攤薄每股收益分別爲0.62 元、0.78 元、0.90 元。公司對於當前消費環境認知深刻，且內部積極調整，供應鏈持續降本增效，爲前端提供更具質價比優勢的產品，看好公司調整成效，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：門店業務競爭加劇，線上接入新興電商平台不及預期，食品安全問題。
