投資要點
事件：寧波銀行公佈2024一季度報告。Q1公司實現營業收入175.09億元（+5.78%，YoY），歸屬於母公司普通股股東淨利潤70.13億元（+6.29%，YoY）。Q1末，公司總資產爲2.89萬億元（+14.35%，YoY），不良貸款率0.76%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率431.63%（-29.41pct，QoQ）。Q1寧波銀行淨息差爲1.90%，同比下降10bp。
擴表保持較強力度，新增貸款結構體現需求分化。Q1末，公司總資產同比增長14.35%至2.89萬億元。其中，貸款總額（不含應計利息）同比增長24.18%至1.36萬億元，快於預期。
結構上，對公貸款、票據貼現與個人貸款均保持強勁增長，分別同比增長22.43%、21.48%與27.31%。邊際上看，受益於良好區域經濟需求及自身積極投放策略，對公貸款與票據貼現規模增長有所加速，Q1對公貸款新增871億元，同比多增419億元，票據貼現新增85億元，同比多增208億元。受居民住房及消費需求放緩影響，個人貸款規模增長有所放緩，Q1個人貸款新增137.43億元，同比少增42億元。與貸款端強勁增長勢頭相比，吸收存款增速有所放緩，Q1末公司吸收存款規模（不含應計利息）同比增長14.77%至1.82萬億元，增速較2023Q4放緩約6pct。存款增速連續兩個季度放緩或與攬儲節奏有關，2023年Q3攬儲力度明顯偏強緩解攬儲壓力，近兩季度存款增速向中樞回歸。
息差降幅收窄，負債端壓力有所緩解，資產端體現重定價影響。Q1寧波銀行單季淨息差爲1.90%，同比下降10bp，測算降幅較2023年Q4收窄約15bp。環比看，Q1息差較2023年Q4回升5bp，連續兩個季度回升。寧波銀行淨息差壓力緩解或主要源於負債端，測算Q1付息負債平均成本率爲2.11%，環比下降8bp，一方面或是同業負債及發行債券成本率受益於Q1資金利率下行，另一方面或是Q1進入重定價旺季，去年下半年以來面臨的存款成本率上行壓力放緩。資產端，測算Q1生息資產平均收益率爲4.11%，較2023年Q4下降6bp，一方面是由於前述新增貸款結構提升收益率較低（相對個人貸款而言）的對公貸款在總貸款中的佔比，傾向於拉低整體收益率；另一方面則是貸款重定價影響顯現。從降幅來看，Q2生息率降幅與我們參照LPR降幅進行重定價測算得到的降幅相匹配，或意味着寧波銀行新發放貸款利率相對LPR的額外降幅不明顯，亦好於此前預期。
投資交易優勢再度體現，中間業務收入受市場影響依然承壓。Q1，公司投資收益+公允價值變動損益同比增長13.30%至46.50億元，創2022年Q3以來單季度最高水平。考慮到Q1末交易性金融資產規模同比下降11.75%，投資收益較快增長或主要源於公司較好把握同期債市行情，交易性金融資產持有收益率及處置其他債務工具獲得的收益表現較好。Q1，公司實現手續費及佣金淨收入14.36億元，同比下降21.49%，延續承壓態勢，預計主要是是财富管理業務收入受資本市場波動影響而下降。
受益於優異區域經濟基礎與風控能力，公司資產質量保持優異。Q1末，寧波銀行不良貸款率保持0.76%極低水平。關注類貸款佔比小幅波動，符合行業趨勢：Q1末關注類貸款佔比爲0.74%，較2023Q4末上升9bp，連續兩季度上升，反映宏觀經濟放緩影響。
不良貸款撥備覆蓋率爲431.63%，較2024年Q4下降29.41個百分點，主要是由於不良確認較多，Q1末不良貸款餘額環比增加8.31億元至103.30億元，增量創近年單季最高。
控費效果明顯，資產減值損失計提與不良覈銷保持審慎。2024Q1，公司營業支出爲96.20億元，同比增長1.96%。其中，業務及管理費用55.21億元，同比下降1.16%，爲多年來首次下降。這一現象與行業趨勢一致，上市銀行普遍通過控制員工費用和管理費用來降本增 效。受此影響，Q1成本收入比降至31.53%，創近年單季度最低水平。資產減值損失爲39.07億元，同比增長5.51%。測算表內貸款、表內其他資產、表外資產分別計提32.22、2.92、3.93億元。與2023年Q3-Q4相比，三者計提額不同程度增加，信用成本相應回升到0.30%（VS 2023年Q3與Q4分別爲0.13%與0.07%）。鑑於Q1利息收入與投資收益改善，信用成本回升一定程度體現撥備反哺利潤力度減弱。不良處置方面，公司加大核銷力度，覈銷金額爲31.81億元，大幅高於近年同期水平，體現公司審慎不良貸款處置政策之連續性。
盈利預測與投資建議：Q1公司規模增長、息差壓力與投資收益好於預期，我們相應小幅調整盈利預測，預計2024-2026年營業收入分別爲659.99、719.70、798.65億元（原預測爲650.29、706.21、786.03億元），歸母淨利潤分別爲279.75、306.94、346.14億元（原預測爲278.24、305.13、337.58億元）。預計2024-2026年普通股每股淨資產爲30.18、33.64與37.55元，對應4月30日22.93元收盤價PB爲0.76、0.68、0.61倍。行業層面，融資平台與房地產等重點領域風險化解持續推進、宏觀經濟底部向上、存款降息力度較大，銀行業經營壓力有望緩解。公司層面，寧波銀行區域經濟優勢明顯、專業經營能力突出、當前公司相對估值位於低位。基於以上，維持公司“買入”投資評級。
風險提示：區域經濟明顯轉弱，普惠與消費貸風險暴露，不對稱降息致淨息差大幅收窄。