點評：
百勝中國發布2024Q1 業績公告，Q1 實現總收入29.6 億美元/剔除匯率影響+1%，低於市場預期30.2 億美元；經調經營利潤3.7 億美元/剔除匯率影響-11%；經調淨利潤2.9 億美元/剔除匯率影響-2%，高於市場預期2.6 億美元；經調淨利率9.7%/-0.3pct。
財務數據：高基數下同店承壓，Q1 同店收入恢復至19 年的九成。收入端：Q1 系統銷售增速+6%，肯德基/必勝客分別+7%/+4%；同店銷售增速-3%，肯德基/必勝客分別-2%/-5%，整體/肯德基/必勝客較2019年恢復至90%/90%/92%。成本端：Q1 食材佔比32.1%/+2.0pct；人工佔比25.4%/+0.8pct；租金&水電&折攤&廣告佔比24.9%/-0.1pct。利潤端：Q1 餐廳利潤率17.6%/-2.7pct，其中肯德基/必勝客19.3%/12.5%，分別-2.9pct/-1.7pct；經營利潤率12.6%/-1.7pct，其中肯德基/必勝客17.0%/8.0%，分別-2.4pct/-1.3pct。
開店數據：主品牌持續高增，其他品牌戰略調整。Q1 公司淨開378家門店，其中肯德基/必勝客/其他品牌分別淨開307/113/-42 家門店，其他品牌中Taco Bell 閉店調整，將花費更多時間教育市場。截至2024Q1，公司門店規模達15022 家，其中肯德基/必勝客/其他品牌門店數分別10603/3425/994 家。
季度回購創歷史新高。截至Q1 公司會員人數超4.9 億人/環比+3.2%；會員銷售佔比達65%/環比持平。Q1 公司回購約1660 萬股普通股，總代價6.81 億美元，季度回購金額創歷史新高，全年目標回購15 億美元，Q1 股息及回購合計達7.45 億美元。
投資建議：公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標杆，前端“產品+空間”側重用戶觸達，後端“供應鏈+運力+數字中臺+會員體系+組織管理”賦能企業迅速線性外推。下沉市場模型盈利能力更強，隨着下沉門店佔比的提升，有望支撐公司利潤率穩中向好。公司連續多年超額完成開店指引彰顯出超強的執行力。公司2024 全年開店計劃爲1500-1700 家，2026 年計劃總門店達兩萬家，開店指引的兌現度極高。
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤8.8/10.7/11.8 億美元，對應PE 分別爲17/14/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；疫情反覆風險；開店速度不及預期等。