盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为4.93、5.74、6.70亿元，同比增长19.4%、16.6%、16.6%，当前收盘价对应24-25 年PE 为19、16 倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年23~24 倍PE 估值，对应合理价值区间28.23~29.46 元，对应2024年1.52~1.59 倍PS 估值，给予“优于大市”评级。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司實現收入60.74 億元，同比增長11.34%；歸母淨利潤4.13 億元，同比增長65.08%。其中，2023Q4公司實現營業收入19.38 億元，同比增長44.98%；歸母淨利潤1.26 億元，同比增長60.59%。2024Q1，公司實現營業收入18.42 億元，同比增長45.30%；歸母淨利潤1.01 億元，同比增長15.06%。
產能問題產生短期影響，已於2023 年下半年得到解決，我們看好公司相關業務增速的持續修復。分產品來看，2023 年公司傢俱系列產品收入27.10 億元，同比增長4.79%，主要系2023 年上半年鐵木和板材類產品受招標轉廠以及市場需求超預期等因素的影響，導致產能無法完全滿足需求，隨着產能問題在下半年得到解決，相關需求逐步得到滿足；2023 年家居系列收入22.85億元，同比增長22.31%；寵物系列實現快速增長，新品表現出色，2023 年實現收入5.19 億元，同比增長37.30%；2023 年庭院系列收入4.66 億元，同比下滑12.26%。我們認爲，公司具有較強的產品矩陣及新品佈局能力，有望持續助推公司業績的成長性。2023 年公司首批系列化產品EKHOCollection 發佈上市，產品品類場景涵蓋餐廳、臥室、餐廳、廚房等，該類系列化產品以統一的CMF 元素設計和視覺傳達爲消費者提供家居場景化、風格化的購物體驗。產品設計方面，2023 年新增全球專利授權190 項，其中外觀專利166 項，實用新型24 項；2023 年新增德國iF 設計獎、意大利A‘DesignAward 等9 項國際權威設計大獎，持續提升公司產品設計能力。
渠道方面，公司不斷加強渠道佈局，2023 年亞馬遜平台B2C 業務收入同比增長12.82%，佔比達到68.55%，此外公司還不斷拓展SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf 等線上零售平台；B2B 業務方面，主要受到產能問題和新品延遲到貨的影響，2023 年公司線上B2B 渠道主營業務收入同比下滑10.98%，但通過對歐美地區線下業務的拓展，公司線下B2B業務收入同比增長21.64%。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲4.93、5.74、6.70億元，同比增長19.4%、16.6%、16.6%，當前收盤價對應24-25 年PE 爲19、16 倍，公司作爲家居及傢俱跨境電商龍頭企業，參考可比公司給予公司2024 年23~24 倍PE 估值，對應合理價值區間28.23~29.46 元，對應2024年1.52~1.59 倍PS 估值，給予“優於大市”評級。
風險提示：國際貿易摩擦加劇、海運價格回落不及預期、市場需求波動。
