23 年利潤實現穩健增長，分紅比例大幅提升。23 年，公司實現營業總收入112.44億元（YoY -3.79%）；歸母淨利潤9.36 億元（YoY +32.21%）；扣非淨利潤7.54 億元（YoY +9.66%）。24Q1，營收約29.29 億元（YoY -5.44%）；歸母淨利潤約2.93億元（YoY -13.28%）；歸母扣非淨利潤3.15 億元，同比增加17.13%。截至24Q1，公司貨幣資金近110 億元。23 年利潤分配方面，擬向全體股東每10 股派現金股利人民幣3.05 元（含稅），共計分派現金分紅5.97 億元(含稅)；現金分紅總額（含回購股份金額）爲6.45 億元，約佔歸母淨利潤的68.90%。
傳統業務方面，一般圖書與教材業務穩健增長，低毛利業務逐步縮量。24Q1,一般圖書及音像製品業務實現營業收入13.3 億元，同比增長23.4%；毛利率37.80%（+0.75 pct）。教材業務實現營業收入7.1 億元，同比增長8.79%；毛利率27.47%（+2.33 pct）。參考23 年，傳統業務主要的增長動力包括：1）線上渠道繼續深化。圖書電商業務實現銷售碼洋5.8 億元；“皖新雲書店”新零售平台用戶42 萬人（YoY +203%），月均訪問人次14.06 萬（YoY +120%）；研發“皖新企業購”小程序，23 年合同金額破億元。2）橫向與縱向雙重發力，擴展教育業務。橫向拓展職業學校教材，獲取高教社中職三科統編教材安徽省發行資格，23 年中職教材銷售碼洋同比增長26%。縱向推進研學教育業務，23 年實現銷售收入3763 萬元，同比增長607.33%。此外，23 年低毛利業務體量縮減，包括教育裝備及多媒體業務（23 年營收YoY -46.46%，毛利率5.91%），以及供應鏈及物流服務業務（23年營收YoY -3.54%，毛利率3.56%）。我們認爲，逐步縮減低毛利業務有望減輕“包袱”，進一步提升公司利潤率水平。
“AI+教育”內容與渠道雙升級，有望逐步跑通商業化模式。1）智慧校園：完成54 個智慧課堂項目，組織智慧學校培訓超百場。2）智慧閱讀：豐富校園閱讀產品矩陣240 個品種，累計開發微課客戶端數字內容課程659 節；搭建閱讀評價系統，結合大模型、數字人等AI 技術研發應用，提升全新閱讀體驗。3）機器人：開發皖新朱子教育機器人，完善托幼一體化解決方案。4）教師培訓：優化“一實課堂”教師培訓，升級“直播培訓+工作坊研修+訓後跟蹤”的線上線下立體培訓模式，服務教師達15 萬人次。5）美麗科學：已在全國1.73 萬所學校中應用，累計服務師生數超3000 萬人。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年，公司營業收入爲116.76/120.36/125.16 億元，同比3.8%/ 3.1%/4.0%；歸母淨利潤8.56/10.14/11.92 億元，同比-8.5%/18.5%/17.5%。我們認爲，業績方面，伴隨主營業務減負，公司利潤率有望持續增長；“AI+教育”逐步跑通商業化模式後，有望進一步貢獻業績彈性。預計所得稅問題將一定程度上壓制24 年的歸母淨利潤增長，但是對於實際經營影響有限。此外，公司重視股東回報，23 年含回購股份的現金分紅比例近70%。維持“買入”評級。
風險提示：生育率降低導致的未來學生數量減少風險；行業競爭加劇風險；智慧教育產品研發不及預期風險等。