事件:
（1）2024 年4 月19 日，公司公告2023 年報，2023 年實現營業收入59.6 億元，YOY+24.1%，歸母淨利潤8.9 億元，YOY+63.8%，扣非淨利潤8.3 億元，YOY+85.8%。對應2023Q4 營收19.1 億元，YOY+21.7%，歸母淨利潤3.2 億元，YOY+104.6%，扣非淨利潤2.9億元，YOY+160.5%。公司公告利潤分配預案：以19.57 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利0.6 元，分紅總額1.17 億元。
（2）2024 年4 月25 日，公司公告2024Q1 業績，實現營收14.9 億元，yoy+22.8%，歸母淨利潤3 億元，yoy+65.6%，扣非歸母淨利潤2.9億元，yoy+95.4%。
投資要點:
2023 年遊戲流水環比增長，流水淨利率創歷史新高；AI 收入同比翻倍。
（1）收入端：
①分業務看：遊戲收入45 億元，YOY+26.5%，佔比75.4%；計算機業務合計14.6 億元，YOY+17.1%，佔比24.6%，其中，AI/ICT運營管理業務12.3 億元，YOY+20.1%，佔總收入的20.6%。AI 子公司鼎富智能2023 年實現營收1.4 億元，YOY+114.5%。
②分區域看：2023 年中國大陸地區實現營收16.1 億元，YOY+8%，佔比27.1% ， 海外及中國港澳臺地區實現營收43.5 億元，YOY+31.3%，佔比72.9%。
③ 分季度看， 2023Q1-Q4 實現營收12.1/14.4/14/19.1 億元，YOY+22.3%/32.2%/ 21%/21.7%，主要由於遊戲產品流水的環比提升（QOQ+10%/5%/2%/8%）以及計算機業務Q4 爲收入確認高峰。
（2）毛利端：2023 年毛利率62.7%，同比+2.3pct，其中游戲業務毛利率71.1%，同比+3.6pct，主要由於提升運營效率、節約成本開支，我們認爲可能部分來自官服佔比的提升。
（3）費用端：
①2023 年銷售費用14.7 億元，YOY+17.1%，銷售費用率24.7%，同比-1.47pct，銷售費用的主體是遊戲的宣傳推廣費用，2023 年遊戲宣傳推廣總計13.6 億元，佔流水的比重從2021 年的35%降至2022 年的30%，到2023 年進一步降至29%，或與《旭日之城》契合行業副玩法趨勢的改版有關。遊戲宣傳推廣費上下半年分別爲6.6/7 億元，下半年的推廣開支增加來自下半年《旭日之城》主動加大投放力度，推動其Q4 流水環比增長（QOQ+11%）。Q4 銷售費用3.6 億元，環比Q3 的4.1 億元有所縮減。
②2023 年管理費用9.2 億元，YOY+17.9%，管理費用率15.4%，同比-0.81pct，其中股份支付費用1.1 億元，主要包括2021 年員工持股計劃0.2 億元、鼎富智能股權激勵計劃0.5 億元、2023 年員工持股計劃0.2 億元、2023 年限制性股票計劃0.2 億元。其中鼎富智能股權激勵到2025 年結束，預計2026 年釋放利潤。
③2023 年研發費用3.3 億元，YOY+8.6%，研發費用率5.5%，研發人員數量增加2.7%至1156 人，總體穩中略增。
④2023 年資產減值9080 萬元，包含開發支出（0.4 億元，《Everland》經綜合評估不再上線）、無形資產（0.3 億元）、商譽（0.1 億元，物聯網資產組）、以及存貨及合同履約成本減值損失等。
（4）淨利端：2023 年歸母淨利率14.9%，同比+3.6pct，扣非淨利率13.9%，同比+4.65pct，來自遊戲毛利率提升、投放效率提升和計算機的縮虧（按公司利潤-遊戲利潤估算）。2023 年殼木遊戲淨利潤11 億元，yoy+44.5%，淨利率24.6%，同比+3pct。鼎富智能淨虧損6292.6 萬元，虧損幅度同比收窄，扣除子公司股權激勵費用（4961.7萬元）後，實現淨利潤-1350.9 萬元。
（5）2024Q1 投放減少、效率提升，釋放業績
2024Q1 營收14.9 億元，yoy+22.8%，毛利率63.7%，同比-0.3pct，銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲19.4%/17.2%/6.2% ， 同比分別-7.9/+5/-1.9 pct，其中銷售費用2.9 億元，yoy-12.9%，qoq-19.3%，主要由於主力產品減少投放，管理費用2.6 億元，yoy+72.9%，主要由於職工薪酬增加。
2024Q1 歸母淨利潤3 億元，yoy+65.6%，歸母淨利率19.8%，yoy+5.1pct，扣非歸母淨利潤2.9 億元，yoy+95.4%。利潤大幅提升主要系投放費用減少釋放利潤。
2023 年流水同增19.1%，《旭日》貢獻流水利潤主要增量，《戰火》成熟期穩健釋放利潤，核心產品經營數據向好，據sensor tower，2024Q1《旭日》同比保持增長；儲備產品預計年內商業化測試，關注2025H1 開服及投放情況。
（1）《旭日之城》：當打之年流水高增，各項經營數據健康。2023 年流水33 億元，YOY+30%，活躍用戶YOY+21% vs ARPU YOY+8%；付費用戶YOY+6% vs ARPPU YOY+23% 。據sensor tower ，2024Q1《旭日之城》流水同比增長10%。
（2）《戰火與秩序》：流水穩健，釋放利潤。2023 年流水11.5 億元，YOY+5%，繼2022 年流水承壓（YOY-9%）後有所恢復，拆分來看，活躍用戶YOY+2% vs ARPU YOY+3%；付費用戶YOY-16% vsARPPU YOY+24%，說明全年增長主要由付費深度的提升拉動，用戶回流亦有所貢獻。
（3）《無盡蒼穹》：收縮投放，聚焦核心產品。2023 年流水1.8 億，YOY-22%，主要由於下半年幾乎停止投放。
（4）儲備產品：《代號DL》《代號LOA》有望年內商業化測試，建議關注2025H1 開服及投放情況（公司歷史上通常在產品正式商業化後3-6 個月決定是否加大投放）。
盈利預測和投資評級：公司以“創新驅動、全球佈局”爲戰略，以技術爲基礎，在遊戲和軟件信息技術服務兩大業務板塊持續打造行業精品，C 端佈局遊戲，B 端賦能行業。公司旗下殼木遊戲爲中國遊戲出海第一梯隊，有望躋身TOP 行列；對技術底層的關注，有助於公司持續把握AI 等新技術趨勢，賦能行業，打造新增長點。考慮到2024 年核心產品《旭日之城》數據表現優異，調整2024-2026 年歸母淨利潤至10.6/12.9/14.4 億元，對應PE 爲18/15/13x，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新產品上線進度及表現不及預期、老產品流水下滑、運營事故、海外政策變化、管理層相關風險、估值中樞下移、新技術發展不及預期等。