事件：公司2023 年實現營收215.28 億元（同比+15.98%），歸母淨利潤29.52億元（同比+36.96%），分紅比例提升至91.11%。公司2024Q1 實現營收61.77億元（同比+8.72%），歸母淨利潤8.87 億元（同比+10.41%）。
主品牌表現亮眼。海瀾之家/團購/其他品牌2023 年收入164.58/22.81/20.16億元，同比+19.66%/+1.48%/+5.85%，2024Q1 收入51.30/5.50/3.71 億元，同比+6.46%/+54.21%/-25.07%，主品牌延續穩健的業績表現，團購業務增速波動和出貨節奏有關，其他品牌2024Q1 下滑系男生女生剝離。
線上渠道穩步增長，線下直營持續開拓。2023 年公司線上收入32.58 億元，同比+14.06%，佔比達到15.70%，2024Q1 線上收入8.47 億元，同比+34.00%。
2023 年主品牌門店數量淨增34 家至5976 家，其中直營門店淨增198 家至1252 家，直營門店數量佔比從年初的17.74%提升至20.95%，加盟渠道有一定調整。2024Q1 主品牌直營/加盟門店淨增15/-37 家至1267/4687 家。
直營渠道佔比提升帶動毛利率上行。2023 年公司毛利率爲44.47%，同比+1.58pct，銷售/管理/研發費用率20.22%/4.47%/0.93%，同比+1.77/-0.49/-0.12pct，2024Q1 公司毛利率爲46.69%，同比+2.11pct，銷售/管理/研發費用率18.97%/5.24%/0.83%，同比+2.70/-0.54/+0.01pct，毛利率提升以及銷售費用率提升均和直營渠道佔比提升有關。
投資建議：公司主品牌穩居行業龍頭地位，電商、海外、新品牌帶來新的增長驅動力，中長期成長路徑清晰，公司運營穩健，同時高股息具備吸引力。我們預計2024-2026 歸母淨利潤32.96/38.20/43.02 億元，對應PE13.3/11.5/10.2X，維持“增持”評級。
風險提示：零售環境波動風險；同店增長不及預期風險；新品牌培育不及預期風險。