中金发布研究报告称，维持万洲国际（00288）“跑赢行业”评级，考虑到近期美国猪价上涨，上调美国猪肉业务盈利且上调万洲24/25年利润10.2%/14.6%至12.15/13.58亿美元。考虑到盈利预测上调，上调目标价10.2%到6.5港元。公司1Q24收入61.81亿美元，同比-8.3%；经营利润5.01亿美元，同比+37.3%；核心归母净利润（剔除生物资产价值变动）

3.01亿美元，同比+73%。美国猪肉业务减亏明显，1Q24利润超市场预期。

中金主要观点如下：

国内：据公告和该行估算：

1）肉制品：1Q24销量同比近-5%、有所承压，吨利近5千元/吨保持稳健。2）屠宰：1Q24屠宰量同比-21%，头均利润约37.5元/头，该行预估相比于去年同期来看需求偏弱，鲜品和冻品价格均偏低。3）养殖：养殖业务主要计入在其他分部中，1Q24其他分部亏损2.1亿元，同比亏损扩大，该行预估主要与禽肉养殖亏损扩大有关（毛鸡价格下降）。

美国：据公告和该行估算：

1）肉制品：1Q24营业利润-4%，销量约-4%，吨利894美元/吨（保持高位），该行认为1Q24美国肉制品销量由于火腿销售比去年逊色有所承压，但整体仍表现强劲。该行认为美国今年消费需求大环境可能会有些压力，但公司产品结构完善（贴牌产品+自有品牌组合）预计全年销量会较稳健。2）美国猪肉业务：目前美国猪价回升，公司预计进入正常季节性周期，按目前猪价和饲料价格预计今年减亏约4亿美元。

展望2024：

1）国内业务：该行认为肉制品吨利盈利性有望保持较高水平，销量需观察终端需求情况以及公司2024年“网点倍增”渠道精耕计划执行情况。该行认为屠宰业务以量增为主，整体利润有望保持平稳；若猪价和毛鸡价格回升、养殖业务有望减亏。2）美国业务：公司计划保持肉制品吨利在750美元/吨以上且销量有望保持相对稳健，该行认为肉制品有望保持全年10亿+美元的经营利润；另外，该行建议持续关注猪价和养殖成本，按当前猪价和养殖成本该行预估24年养殖业务将减亏4亿+美元。

风险

美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱；食品安全风险。