事件：公司2023 年實現營業收入67.5 億元，同比增長23.3%；實現歸母淨利潤6.3億元，同比增長33.1%；扣非歸母淨利潤3.6億元，同比增長39%。2024年第一季度公司實現營收18.3 億元，同比增長17.3%；實現歸母淨利潤1.4 億元，同比下降14%；扣非歸母淨利潤1.2 億元，同比增長25.6%。
盈利水平進一步提升，研發投入維持高位。盈利端：2023 年公司銷售毛利率/淨利率分別爲24.9%/9.3%，同比增長1.2pp/0.5pp；24Q1 毛利率/淨利率分別爲25.9%/7.7%，分別同比+1.8pp/-2.6pp。費用端：公司2023 年銷售/管理（不含研發） / 財務/ 研發費用率分別爲4.8%/3.1%/0.4% ， 分別同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp。銷售費用率增長主要系公司人員增長、展會及差旅費用增加所致。2023 年公司研發費用率爲11.4%，維持高位，加厚產品競爭“護城河”。
海外市場快速拓展，盈利性更好。公司2023 年海外實現收入19.5 億元，同比增長15%，毛利率爲29.5%，同比增長3pp，比國內毛利率高6.4pp。公司已將“加速海外佈局、擴展海外市場”當作未來發展的重要戰略方向，目前已在美國、德國建立海外研發中心，已在泰國、印度、美國投入產能建設，完善公司全球供應鏈佈局，可滿足客戶的海外地區製造與交付需求。相較於國際同行，公司具備更優的性價比和更快的相應速度，國際化進程有望進一步加快。
工業自動化業務快速增長，電車定點持續增加。2023年公司工業自動化/電車及軌交分別實現收入5.8/7.1 億元，同比增長53.7%/34.8%，毛利率分別同比增長3.5pp/1.7pp。電車業務拓展金康、一汽等客戶，應用場景亦有拓展，助力銷售規模增長。此外，公司電源產品業務目前已逐步從投入期走向收穫期，有望持續提供業績增量。
持續圍繞電力電子技術進行上下游產業鏈投資，通過“併購+孵化”不斷拓展業務領域。2023 年公司新增參股公司9家，對外股權投資總金額爲1.5 億元；報告期內因投資公司估值提升而獲得公允價值變動收益、投資收益共2.8億元。截至23 年年報，公司對外股權投資的公司達到42 家，通過該商業模式有望逐步拓展公司業務範圍，實現產業鏈一體化發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別爲83.7 億元、101.2 億元、120.1 億元，未來三年歸母淨利潤增速分別爲23.8%/30%/22%。公司扎根電力電子行業，業務多點開花，充分受益下游多行業高景氣，推動公司業績持續向好，給予公司2024 年20 倍PE，對應目標價31.00 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢波動的風險；原材料結構性價格和供應風險；匯率波動影響公司海外業務的風險；下游需求不及預期的風險；新產品研發出貨不及預期的風險；對外股權投資及公允價值變動影響公司業績的風險。