成本优势稳固，产能或维持高增。成本方面，我们估算24Q1 公司商品猪完全成本阶段性抬升至16.0-16.5 元/公斤，主要或系出栏量减少导致费用摊销有所增加，以及德昌项目投产等因素影响。在饲料成本下行、产能利用率提高以及生产指标改善等因素驱动下，24 年完全成本或仍维持下行趋势。产能方面，截至2024Q1 末，公司生产性生物资产3.77 亿元，在生产效率优化以及外购仔猪加持下，公司24 年出栏量有望达到350-400 万头、继续维持高增。24Q1，公司商品豬完全成本階段性抬升、但仍處行業領先水平。低成本優勢加持下，公司出欄有望維持高增，在豬價上行期充分釋放利潤彈性。維持“強烈推薦”投資評級。
成本階段性抬升，24Q1 業績符合預期。公司披露2024 年一季報，報告期內，公司實現收入9.49 億元（yoy+6.2%）、歸母淨利潤-1.38 億元（同比減虧）。
公司24 年一季度業績符合預期。具體來看：1）生豬養殖方面，2024Q1，公司出欄生豬51.3 萬頭，其中肥豬出欄量同比+36%，受出欄量減少以及德昌項目投產影響，估算商品豬完全成本16.0-16.5 元/公斤；2）其它業務方面，預計皮革業務小幅虧損；3）此外，公司資產處置收益以及消耗性生物資產減值衝回合計3000 萬左右。
成本優勢穩固，產能或維持高增。成本方面，我們估算24Q1 公司商品豬完全成本階段性抬升至16.0-16.5 元/公斤，主要或系出欄量減少導致費用攤銷有所增加，以及德昌項目投產等因素影響。在飼料成本下行、產能利用率提高以及生產指標改善等因素驅動下，24 年完全成本或仍維持下行趨勢。產能方面，截至2024Q1 末，公司生產性生物資產3.77 億元，在生產效率優化以及外購仔豬加持下，公司24 年出欄量有望達到350-400 萬頭、繼續維持高增。
產能持續去化，豬價蓄勢反轉。我們認爲，23 年1 月至今，能繁母豬產能持續去化，對應24H2 豬價上漲趨勢明確。主要邏輯在於：1）24H1 豬價或仍承壓。從供給端來看，23H1 母豬產能整體延續去化趨勢，但幅度較爲緩慢，對應24H1 供給收縮幅度或整體偏小；從需求端來看，豬肉消費存在明顯的季節性特徵，上半年爲傳統的豬肉消費淡季。2）24H2 豬價或企穩回升。全國新生仔豬數量自2023 年10 月起環比明顯回落，對應24H2 生豬供給或逐步收縮，而豬肉消費或季節性回暖，預計24H2 豬價或企穩回升。
維持“強烈推薦”投資評級。母豬產能持續去化，支撐豬價趨勢性回升。低成本加持下，公司產能快速擴張或支撐24-25 年出欄量維持高速增長，在豬價上行期充分釋放利潤彈性。我們預計2024-26 年，公司歸母淨利潤分別爲5.03 億元、9.86 億元、7.67 億元。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現/公司規模擴張低於預期，突發大規模不可控疫情，重大食品安全事件。
