續約政策利好明確，看好潛在量價齊升邏輯
2024 年4 月30 日，國家醫保局發佈人工關節集採續採2 號文，根據公告內容，我們認爲愛康醫療爲頭部獲益的國產標的，基於：1）本次關節報量數額大，公司髖、膝關節平均需求量份額約15%，國產公司中佔比名列前茅。2）公司膝關節在本次續採中報量提升顯著，考慮髖關節上輪中標價格較其他國產廠商處於低位，而本次續約最高有效申報價較爲可觀且復活價相對溫和，髖關節產品有望解鎖潛在終端提價空間。我們認爲公司2024 年有望實現30%+收入同比增長及40%+歸母淨利潤同比增長（不考慮續約影響）。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.24/0.31/0.40 元，並給予愛康24 年32 倍PE（考慮公司集採風險及影響基本出清，疊加關節續約報量潛在提振，較其A 股同業Wind 一致預測28 倍PE 給予溢價），得目標價8.35港幣，維持“買入”。
量：續採報量國產名列前茅，看好下輪標期持續放量1）膝關節：本次續採膝關節年度採購需求量爲46,491 個（較上輪集採增長40%），需求量佔比15.73%（國產排名第二）。我們看好公司膝關節產品憑藉自身差異化的競爭優勢，有望通過本次續採持續擴張市場份額。2）髖關節：本次續採陶-陶/金-聚/陶-聚報量分別爲14,569/1,193/24,909 個，綜合市佔率達14.22%（較上輪集採減少1.58 個百分點，主因上輪集採中標價偏低影響渠道推廣及入院）。考慮公司髖關節產品續採需求量佔比表現基本穩健，續約集採執行後有望通過相對拉平的價格，實現產品快速放量。
價：膝關節具備潛在終端提價空間，看好髖關節渠道關係理順1）膝關節：公司上一輪集採中標價格較低（4,599 元），本次續約集採膝關節最高申報價/復活價分別達6,877/5,434 元，我們看好公司膝關節板塊在本次續採中具備潛在終端提價空間，有望實現進一步放量。2）髖關節：公司上一輪集採中標價格較其他國產廠家處於低位，我們看好本次續約集採公司髖關節板塊具備潛在出廠價提升空間，公司有望通過續約集採理順渠道關係，持續推進市場拓展。
關節標內外品種穩步復甦，創傷脊柱銷售增長穩健1）創傷領域：理貝爾2023 年重新續標，看好下一標期穩步起量邏輯。2）脊柱領域3D 打印系列品種實現快速起量（23 年新進262 家醫院，其中省級醫院52 家），而集採相關品種收入佔比較低，我們看好脊柱板塊5 年內市佔率衝擊5%。綜上，考慮公司集採產品陸續恢復到位+關節續約帶動潛在量價提升空間，我們看好公司在下一輪標期內淨利潤複合增速達30%+。
風險提示：續約相關風險，市場競爭加劇，新品上市/推廣相關風險，手術量修復不及預期風險。