德邦證券股份有限公司陳蓉芳近期對格科微進行研究併發布了研究報告《2023年年度報告及24年一季報點評：24Q1業績表現亮眼，高像素單芯片CIS出貨順利》，本報告對格科微給出買入評級，當前股價爲16.59元。
格科微(688728)
投資要點
事件：4月26日晚，公司發佈2023年年報，4月29日晚，公司發佈2024年第一季度報告。2023年全年，公司實現營收46.97億元，同減20.97%，實現歸母淨利0.48億元，同減89.01%。24Q1公司實現營收12.89億元，同比增長51.13%，環比減少11.21%；實現歸母淨利0.30億元，同比增長123.35%，環比增長2137.15%。
24Q132M及50M產品出貨順利，13M以上產品單季度收入超2億元。24Q1，公司營收實現同比高速增長，主要由於消費市場復甦，高像素單芯片產品出貨量增加。盈利能力方面，公司24Q1毛利率爲25.26%，環比減少0.87pct，同比減少13.1pct，毛利率相對23Q4保持基本穩定。公司募投項目（臨港工廠）結項後，不再產生開辦費，在考慮折舊的情況下，公司整體毛利率仍相對23Q4保持基本穩定。消費市場復甦，存貨跌價準備減少也對公司淨利潤釋放起到了一定正向作用。此外，24Q1公司單芯片高像素產品拓展順利，3,200萬像素產品在多個品牌手機獲得量產出貨，5,000萬像素產品已經在品牌手機正常出貨。1,300萬以上像素產品一季度累計貢獻收入超過2億元，對公司24Q1淨利作出了突出的貢獻。23年全年來看，公司手機CIS營收爲22.42億元，同減43.60%；非手機CIS營收爲12.10億元，同增13.43%，其中1300萬像素以上產品收入爲3.42億元；顯示驅動芯片營收爲12.39億元，同增37.48%。毛利率方面，手機CIS毛利率爲31.42%，同增3.88pct；非手機CIS毛利率爲35.25%，同增2.19pct；顯示驅動芯片毛利率爲20.41%，同減19.95pct。
2023年高像素單芯片集成技術獲市場認可，手機CIS持續精進。（1）手機CIS：2023年，高像素單芯片集成技術優勢凸顯公司實現1,300萬、1,600萬及3,200萬像素圖像傳感器產品量產出貨，24Q1實現5000萬像素產品量產出貨。公司3,200萬像素圖像傳感器產品量產出貨，標誌着採用公司自主研發的高像素單芯片集成技術產品獲得客戶認可，公司產品定位從傳統的200-800萬像素提升到5,000萬及以上像素，爲公司進軍高像素圖像傳感器市場提供有力保證。（2）非手機CIS：繼400萬像素產品導入品牌客戶並量產後，23年公司發佈寬動態、低功耗4K新品GC8613，車載CIS持續推進。（3）顯示驅動：23年公司LCD TDDI產品已經獲得國際知名手機品牌訂單。此外，公司已具備AMOLED驅動芯片產品的相關技術儲備，會很快推出AMOLED顯示驅動IC產品。未來AMOLED顯示驅動IC也將成爲公司的重要增長點。
臨港工廠投產開啓以產促研正循環，股權激勵彰顯高端化發展決心。2023年12月22日，格科微臨港工廠正式投產，標誌着公司完成了向Fab-lite模式的華麗轉身。臨港工廠的建設將有望促進公司實現“大步跨躍”式的工藝進步，具備與世界一流圖像傳感器公司一爭高下的技術。值此轉型之際，公司爲凝聚核心人才競爭力，於23年5月宣佈回購公司股份，並於23年6月發佈了股權激勵計劃，以1,300萬像素及以上規格的產品收入作爲激勵考覈目標，展現了公司向中高端CIS產品進發的堅定決心。
投資建議：我們看好公司CIS芯片發力高端化的潛力，以及自有晶圓廠帶來的核心競爭力，預計公司24-26年實現收入64.26/80.95/92.74億元，實現歸母淨利潤2.68/5.61/6.55億元，以4月30日市值對應PE分別爲161/77/66倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，公司研發進程不及預期，上游環節漲價風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王恬研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.53%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.91億，根據現價換算的預測PE爲150.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲21.0。
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