投資要點
營收穩健增長，非經常性損益影響利潤表現。2023 年公司實現營業收入31.51 億元，同比+3.33%，其中系統集成及材料領域營收23.8 億，同比+5.73%，佔比75.54%，設備業務營收7.6 億，同比-3.69%，佔比24.27%，主要系集成電路相關業務訂單保持穩定增長；歸母淨利潤3.77 億元，同比+33.58%，主要系處置股權產生的投資收益以及公允價值變動產生收益；扣非歸母淨利潤1.02 億元，同比-64.25%，主要系新增貸款的利息支出增加，同時受外匯影響匯率波動使得匯兌損失大幅增加，合肥晶圓再生與部件清洗業務尚處於爬坡階段，尚未實現利潤貢獻，公司仍需承擔其運營成本等。2024Q1 公司實現營業收入8.11 億元，同比+3.48%；歸母淨利潤0.64 億元，同比+1.45%；扣非歸母淨利潤0.63 億元，同比+8.64%。
盈利能力維穩。2023 年公司毛利率爲33.81%，同比-1.55pct，其中系統集成及材料毛利率36.25%，同比-0.15%，設備業務毛利率26.08%，同比-6.23%；銷售淨利率爲10.41%，同比+1.22pct；期間費用率爲26.99%，同比+5.02pct，其中銷售費用率爲3.28%，同比+0.56pct，管理費用率（含研發）爲17.84%，同比+1.37pct，財務費用率爲5.87%，同比+3.09pct。2024Q1 公司毛利率爲33.82%，同比-0.11pct；銷售淨利率爲5.87%，同比-1.82pct；期間費用率爲26.25%，同比+0.23pct，其中銷售費用率爲2.62%，同比+0.19pct，管理費用率（含研發）爲18.12%，同比-0.59pct，財務費用率爲5.5%，同比+0.63pct。
合同負債&存貨高增，新簽訂單快速增長。截至2024 年Q1 末公司合同負債爲5.42億元，同比+78.77%，存貨爲29.75 億元，同比+43.86%；2024Q1 公司經營活動淨現金流爲-2.62 億元，同比226.72%。2023 年公司新簽訂單總額爲132.93 億元，其中包含電子材料及專項服務5 年-15 年期長期訂單86.61 億元，2024 年公司預計年度新簽訂單區間55-60 億元（不含5-15 年長期訂單），製程設備訂單區間爲15-20 億元，2024Q1 公司新簽訂單13.77 億元，其中製程設備新簽訂單5.13 億元。
半導體清洗設備充分受益進口替代，佈局耗材&服務打開成長空間。（1）半導體清洗設備：可滿足28nm 全部溼法工藝，且全工藝機臺均有訂單，在更先進製程節點，至微也已取得部分工藝訂單。（2）系統集成：公司已成爲國內最大的高純工藝系統支持設備供應商，2023 年支持設備業務量接近系統集成業務總量的40%。（3）晶圓再生：公司在合肥設立了晶圓再生、部件清洗及表面處理產線，並建有國內首條完整陽極處理線。（4）大宗氣體：公司已在上海嘉定建成首座完全國產化的 12 英寸晶圓大宗氣體供應工廠，2022 年初順利通氣並已穩定運行，大宗氣站新業務拓展進程順利。（5）零部件：公司在海寧設立了半導體模組及部件製造基地，爲客戶進行刻蝕設備腔體中的結構件的精密製造。
盈利預測與投資評級：考慮到訂單交付節奏，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲5.2（原值7.9）/6.6（原值10.1）億元，預計2026 年歸母淨利潤爲7.8億元，當前市值對應動態PE 分別爲19、15 和13 倍。基於公司較高的成長性，維持 “買入”評級。
風險提示：新產品研發不及預期，訂單客戶突破不及預期等。