事件：
佳電股份發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入53.21 億元，同比+16.69%，毛利率23.96%，同比+0.13pcts，實現歸母淨利潤3.99 億元，同比+4.75%，銷售淨利率8.31%，同比-0.68pcts。23Q4 公司實現營業收入22.84 億元，毛利率25.27%，歸母淨利潤1.16 億元，銷售淨利率6.97%。分業務看，2023 年電動機及服務實現收入45.24 億元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts。核電產品收入6.86 億元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比-35.57pcts。
公司24Q1 實現營業收入11.53 億元，同比-4.57%，毛利率20.98%，同比-0.55pcts，實現歸母淨利潤0.93 億元，同比-15.68%，銷售淨利率10.17%，同比+0.12pcts，扣非歸母淨利潤0.90 億，同比+12.31%。
並表哈動裝，核電業務快速增長：
公司以支付現金的方式收購哈爾濱電氣持有的哈電動裝51%股權，並於2023 年11 月完成資產過戶。2023 年哈動裝實現收入13.06 億元，同比+32.90%，淨利潤0.88 億元，同比+48.05%。通過收購哈電動裝股權，公司顯著提升了自身在覈電電機市場的競爭力，併成功擴展了業務範圍，哈動裝產品覆蓋三代核電機組，軸封型核主泵實現出貨且運行良好，具有屏蔽型核主泵生產能力，並形成了全面的核主泵產品備品整機、備品零部件、技術支持、安裝等全面的服務能力。
電機主業發展向好，盈利能力增強：
2023 年公司電動機及服務實現收入45.24 億元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts，盈利能力增長。公司擁有佳木斯和蘇州、哈爾濱三大生產基地，國內主要城市均設有產品服務中心和銷售機構，產品主要應用於石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、電力、核能、航天、糧食、礦山、科研等領域。
投資建議：
我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲62.26/72.03/87.93 億元，增速分別爲17.0%/15.7%/22.1%，淨利潤分別爲4.83/5.77/7.12億元，增速分別爲20.9%/19.6%/23.2%，成長性突出。參考電機和核電行業可比公司，2024 年可比公司PE 爲20 倍，給予公司2024 年20倍PE，6 個月目標價爲16.20 元，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：核電項目建設進度不及預期；原材料價格波動的風險；盈利預測及假設不及預期的風險。