事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營收722.51 億元，同增79.47%；歸母淨利94.4 億元，同增162.69%。其中，23Q4 單季營收爲258.36 億元，同增43.27%，環增45.21%；歸母淨利爲22.17 億元，同增44.61%，環降22.74%。24Q1 公司實現營收126.14 億元，同增0.26%；歸母淨利20.96 億元，同增39.05%。
公司2023 年逆變器、儲能系統收入及出貨均高增，海外高增長。
分產品看：2023 年1）逆變器收入276.53 億元，同增60.97%，毛利率37.93%（+5.51pct）,逆變器全年出貨量130GW。公司具備品牌優勢，價格端平穩疊加匯率貢獻影響，公司逆變器毛利率大幅提升，預計Q3 延續高增趨勢；2）儲能系統收入178.02 億元，同增75.79%，毛利率37.47%（+14.23pct）；3）新能源投資開發收入247.34 億元，同增113.15%，毛利率16.36%（+4.60pct）。2023年風電變流器全球發貨32GW，市佔率全球第一，同增40%，海上風電變流器發貨4.6GW，同增190%。4）氫能方面，公司具備IGBT 制氫電源、鹼性和PEM 電解槽等一體化系統設備的量產能力，目前籌備推進二期年產3GW 工廠建設，預計2024 年初投運。
分地區看：2023 年公司國內收入388.81 億元，同增83.45%，毛利率20.73%（-1.31pct）；海外收入333.69 億元，同增75.05%，毛利率41.57%（+14.24pct）。
光儲龍頭地位穩固，公司盈利能力維持較高水平。毛利端：2023 年公司毛利率同增5.81pct 至30.36%；23Q4 毛利率28.63%，同增5.08pct，環比-5.75pct；24Q1 毛利率36.67%，同增8.67pct，環比8.04pct。費率端： 2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費率爲7.15%/1.21%/3.39%/0.03% ， 同比變動爲-0.72pct/-0.31pct/-0.82pct/1.21pct。淨利率：2023 年公司淨利率同增4.12pct 至13.3%；23Q4 淨利率8.81%， 同增0.12pct ， 環比-7.6pct ； 24Q1 淨利率16.71%，同增4.55pct，環比7.9pct。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-26 年歸母淨利潤105.43/126.91/152.86 億元， 同增11.7%/20.4%/20.4% ， 對應2024/2025/2026E PE 估值爲14.6/12.1/10.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格上漲、光伏及儲能需求不及預期、政策變化風險。