2023 年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24 年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我们测算2023 年公司长链二元酸均价约为3.18 万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022 年下降2.83%。2023 年公司长链二元酸销量约6万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4 万吨癸二酸生产线于2022年9 月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24 年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。事件描述
2024 年4 月29 日，凱賽生物發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023年公司實現營收21.14 億元，同比下降13.39%；實現歸母淨利潤3.67 億元，同比下降33.75%。2024 年一季度，公司實現營收6.85 億元，同比增長35.43%，實現歸母淨利潤1.05 億元，同比增長83.25%。
事件點評
2023 年市場需求承壓疊加產能釋放，長鏈二元酸價跌量增，24 年一季度景氣度有所回升。受海內外需求不及預期影響，長鏈二元酸價格承壓。我們測算2023 年公司長鏈二元酸均價約爲3.18 萬元/噸，同比下降10.95%；毛利率爲37.86%，較2022 年下降2.83%。2023 年公司長鏈二元酸銷量約6萬噸，同比增長2.22%，主要受益於公司太原4 萬噸癸二酸生產線於2022年9 月順利投產，市場開拓取得一定成效。24 年一季度以來長鏈二元酸需求有所改善，公司加大產品銷售力度，癸二酸產品客戶份額有所提升，一季度營收環比增長24.76%，歸母淨利潤環比增長99.96%。
生物基聚酰胺節能減排優勢顯著，25 年生物基聚酰胺市場潛力有望超過200 億元，公司前瞻性佈局氫能及空中交通領域應用。根據公司披露，每噸生物基聚酰胺相比石化基可減少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游應用領域包括紡織服裝和工程塑料等領域，公司開發的熱塑性復材可應用於新能源、交運物流等領域。根據公司披露，預計至2025 年全球生物基聚酰胺市場規模空間將達到215.91 億元。目前公司10 萬噸生物基聚酰胺已形成銷售，在建產能90 萬噸。2023 年公司剔除擬定增募集不超過66 億元，引入招商局集團作爲間接股東的定增方案，有望強力推動生物基聚酰胺產業化進度。根據公司公衆號披露，2024 年1 月，公司與韓國3P.COM 公司簽訂設立合資公司的協議，共同開發熱塑性生物基聚酰胺複合材料在氫氣儲存和運輸、城市空中交通、風電葉片等領域的應用。
投資建議
我們預測2024 年至2026 年，公司分別實現營收29.58/47.19/73.18 億元，同比增長39.90%/59.55%/55.06%；實現歸母淨利潤4.73/6.58/8.32 億元，同比增長29.04%/39.06%/26.50%，對應EPS 分別爲0.81/1.13/1.43 元，PE 爲63.28/45.50/35.97 倍，維持“增持-B”評級。
風險提示
原材料和能源價格波動風險；募投產能建設進度不達預期風險；產品研發及銷售不及預期風險；市場競爭風險。