核心觀點
公司2023 年及2024Q1 收入業績承壓，主要受集成竈行業整體需求低迷影響，公司電商業務穩定增長，並且集成水洗類產品和集成烹飪中心維持高速增長，有望打造第二增長曲線，集成竈需求承壓及原材料價格上漲導致利潤率下降。展望2024 年，集成竈行業需求仍將維持低位，同時原材料可能持續漲價，預期盈利水平繼續承壓，靜待行業需求回暖及公司經營改善。
事件
2024 年4 月23 日，億田智能發佈2023 年年度報告；2024 年4月28 日，億田智能發佈2024 年一季度報告。
公司2023 年實現營業收入12.27 億元（YOY-3.80%），歸母淨利潤1.79 億元（YOY-14.64%），淨利率爲14.59%（YOY-1.85pct）；其中Q4 實現營業收入2.83 億元（YOY-9.56%），歸母淨利潤0.04億元（YOY-91.87%），淨利率爲1.40%（YOY-14.16pct）。2024Q1實現營業收入1.27 億元（YOY-44.49%），歸母淨利潤0.05 億元（YOY-88.88%），淨利率爲3.57%（YOY-14.25pct）。
簡評
一、收入分析：打造第二增長曲線，新興渠道貢獻增量Ⅰ、分產品：集成竈需求承壓，其他品類貢獻增長1）集成竈：2023 年實現收入10.95 億元（YOY-5.76%），佔比89.26%。根據奧維雲網數據，2023 年集成竈零售額、零售量分別同比下滑4.0%、4.2%；2024Q1 集成竈市場累計零售額、零售量分別同比下滑11.9%、10.5%。
2）其他產品：實現收入1.32 億元（YOY+16.29%），佔比10.74%。
其他產品包括集成水槽、集成洗碗機和集成烹飪中心等，銷售規模及佔比持續提升，有望打造第二增長曲線。2023 年12 月，公司以自有資金設立全資子公司開展算力相關業務，2023 年暫無營收，未來提供智算一站式服務，打造長三角 GPU 算力中心集群，有望貢獻收入。
Ⅱ、分渠道：傳統渠道優勢穩固，新興渠道佈局領先1）經銷：實現收入9.82 億元（YOY-9.42%），佔比79.99%。電商渠道，公司以專業團隊精細化運營多元線上渠道體系，平台電商、內容電商、社交電商齊頭並進，並且積極開展新零售業務，入駐京東家電、天貓優品、五星萬鎮通、國美新零售等下沉渠道網點，2023 年電商業務訂單數量9.85 萬（YOY+ 21.47%），實現銷售金額9.03 億元（YOY+ 10.68%），其中集成竈訂單數量9.83 萬（YOY+27.77%），實現銷售金額9.03 億元（YOY+ 12.19%）；分平台看，京東銷售金額5.48 億元（YOY+6.57%），天貓銷售金額3.55 億元（YOY+17.67%）。線下渠道，公司深耕經銷渠道，快速拓展空白地區，截至2023 年末擁有經銷商逾 1500 家，同時拓寬家裝、KA 渠道，擇優開拓工程渠道，簽約家裝龍頭企業與優質地產商開展戰略合作。
2）直銷：實現收入2.46 億元（YOY+28.06%），佔比20.01%。
二、盈利分析：需求低迷，盈利水平下滑
1）毛利端：需求低迷+原材料漲價，毛利率承壓2023 年毛利率爲48.66%（YOY+2.04pct），其中Q4 毛利率爲45.35%（YOY+0.11pct）；2024 Q1 毛利率爲44.64%（YOY-4.84pct）。分品類來看，2023 年集成竈毛利率爲49.93%（YOY+1.54pct），其他毛利率爲38.13%（YOY+9.64pct），2023 年主要受益於集成竈原材料價格下行帶來的成本紅利，以及新興品類實現規模效應，2024Q1 由於需求低迷及原材料漲價，毛利率下滑。展望今年，集成竈需求仍在低位，疊加原材料價格上行，預計毛利率承壓。
2）費用端：渠道拓展+募投項目轉固，費用率提升2023 年期間費用率同比提升4.14pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pct，其中Q4期間費用率同比提升10.99pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.79/+8.04/+2.74/-0.59pct；2024Q1 期間費用率同比提升16.28pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pct。主要系：1）募投項目轉固後折舊費用增加導致管理費用大幅增加；2）可轉債利息費增加導致財務費用增加。
3）淨利端：淨利率持續承壓，靜待需求復甦
2023 年淨利率爲14.59%（YOY-1.85pct），其中Q4 淨利率爲1.40%（YOY-14.16pct）；2024Q1 淨利率爲3.57%（YOY-14.25pct）。公司2023Q4 及2024Q1 淨利率持續下滑，主要受毛利率下滑及費用率提升影響，綜合今年費用率和毛利率變化趨勢，預計淨利率短期承壓。
投資建議：公司持續拓寬產品線，滿足消費者多元化需求，集成烹飪中心等新興品類拓展有望打造第二增長曲線，同時加大全渠道佈局及品牌營銷力度，下沉與家裝渠道拓展加速，有望打造新增長引擎。我們預測2024-2026年公司實現歸母淨利潤1.97/2.15/2.31 億元，對應EPS 爲1.85/2.01/2.16 元，當前股價對應PE 爲15.21/13.96/12.98倍，維持“買入”評級。