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歌力思(603808)点评:国内业务表现超预期 海外业务仍待改善

歌力思(603808)點評:國內業務表現超預期 海外業務仍待改善

申萬宏源研究 ·  05/06

投資要點:

公司發佈2023 年報及2024 年一季報,國內業績超預期,海外虧損致整體業績承壓。1)23 年收入創歷史新高,利潤表現符合預期。2023 年公司實現收入29.15 億元,同比增長21.7%,較21 年增長23.4%,再創歷史新高。歸母淨利潤1.06 億元,同比增長417%,與業績快報數據一致,表現符合預期。若不考慮計提商譽商標減值的影響,淨利潤約2.25億元,同比增長10 倍。2)24Q1 國內收入延續高增長,海外仍在恢復中。24Q1 收入爲7.5 億元,同比增長12.5%,歸母淨利潤爲0.29 億元,同比下降38%。利潤表現略低於預期,主要由於海外業務虧損幅度加大。而國內業務延續較好表現,收入同比增長約 20%,經營性淨利潤較去年同期有所增加。23 年公司加大股東回報,年度分紅率升至83%。

分品牌看,多品牌持續快速增長,毛利率改善明顯。1)主品牌收入增長20%以上。23 年收入恢復至10.7 億元,同比增長21%,毛利率同比提升4.3pct 至71.3%,門店數量比22 年末淨增加4 家至301 家,直營店和加盟店分別爲198/103 家。24Q1 收入同比增長29%至3.1 億元。2)Laurel 增長勢頭強勁。23 年Laurel 收入增長47%至3.5 億元,毛利率同比提升2.8pct 至74.4%,門店數量比22 年末淨增加9 家至87 家,直營店和加盟店分別爲74/13 家。24Q1 收入同比增長40%至9479 萬元。3)Ed Hardy 毛利率改善明顯。23 年Ed Hardy 品牌收入增長3%至3.1 億元,毛利率同比提升9.2pct 至55.8%,門店數量比22 年末淨減少6 家至95 家。24Q1 收入同比下滑14%至6900 萬元。4)IRO品牌國內高增長,海外短期有所波動。23 年IRO 品牌收入增長10.5%至7.3 億元,其中,國內業務延續強勁勢頭,23 年收入增長58%,海外業務下滑致增速放緩。毛利率同比提升2.2pct 至60.9%,門店數量比22 年末淨增加15 家至112 家,直營店和加盟店分別爲110/2 家。24Q1 收入同比下滑8%至1.6 億元,但國內仍有21%的增長。5)self-portrait23 年收入突破4 億。23 年self-portrait 收入增長50%至4.2 億元。毛利率同比提升0.3pct至82.8%,門店數量比22 年末淨增加17 家至57 家。24Q1 收入增長12%至1.2 億元。

分渠道看,線下直營優於加盟,線上多平台發展。23年線上收入同比增長12.0%,ELLASSAY品牌在天貓平台和抖音平台持續高速增長,在唯品會平台延續良好表現,全平台GMV 突破7 億元。Laurel 品牌在天貓與唯品會平台共同發力,線上銷售同比增長63%。

self-portrait 品牌線上GMV 超過3 億元。線下渠道中,23 年直營收入同比增長24%至24 億元,毛利率同比提升4.7pct 至71.7%,24Q1 收入增長25%,23 年加盟收入同比增長12%至4.8 億元,毛利率同比提升3.2pct 至55.9%。24Q1 收入下滑27%。

盈利能力穩步提升,現金流改善明顯。23 年公司毛利率提升4pct 至68%,銷售費用率同比下降1.3pct 至46%,管理費用率(含研發)同比下降0.7pct 至11%,歸母淨利率同比提升2.8pct 至4%。24Q1 公司毛利率67%,同比提升1.7pct,銷售費用率同比提升2.2pct至47%,預計主要受海外收入下滑但租金、人員等支出較爲剛性影響,國內業務的銷售費用率則得到持續控制。24Q1 管理費用率(含研發)爲10%,歸母淨利率爲4%,若剔除海外業務虧損的影響,國內業務的淨利潤率表現更優。23 年末公司存貨爲9.45 億元,同比增長22%。23 年受益於收入的持續增長,經營活動現金流量淨額爲 4.8 億元,同比高增 53%,現金及等價物爲5.6 億元,同比增加33%。

公司以“成爲有國際競爭力的高端時裝品牌集團”爲戰略目標,主品牌持續穩健增長,收購品牌展現發展潛力。但考慮到歐洲市場當前大環境依然不穩定,對公司IRO 品牌的銷售仍有影響,或拖累公司整體業績表現。我們下調公司24-25 年的盈利預測,並新增26 年盈利預測,預計24-26 年歸母淨利潤分別爲2.2/3.2/3.7 億元(原24-25 年爲3.6/4.2 億元),對應PE 分別爲13/9/8 倍。參考可比公司24 年平均PE 16 倍,給予公司24 年16倍PE,目標市值35.2 億元,相比當前仍有23%的上漲空間,維持“買入”評級。

風險提示:銷售恢復不及預期風險,庫存增加風險,行業競爭加劇風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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