事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入1391.04億元，同比下降2.33%，實現歸母淨利潤135.74 億元，同比下降47.24%，擬每10 股派發現金紅利9.05 元（含稅）；2024Q1 公司實現營業收入195.70 億元，同比下降41.13%，實現歸母淨利潤-7.87 億元，同比下降109.15%。
2023 年各產品銷量保持行業領先，產業鏈價格快速走低影響2024Q1 淨利潤。
（1）2023 年公司硅料銷量同比增長50.79%至38.72 萬噸，全球市佔率超過25%，單噸淨利潤超4.5 萬元，但受價格快速走低影響公司高純晶硅及化工板塊營業收入同比下降27.57%至447.99 億元，毛利率同比減少21.87 個pct 至53.26%。（2）2023 年公司電池片銷量同比增長68.11%至80.66GW（含自用），已連續7 年蟬聯InfoLink 全球太陽能電池出貨量第一，疊加組件板塊在2023年的突破，帶動公司太陽能電池、組件業務營業收入同比增長29.60%至693.72億元，毛利率同比增加2.58 個pct 至12.77%。（3）在電池片技術快速迭代過程中，審慎起見公司2023 年計提固定資產及技改工程減值準備47.30 億元。
2024Q1 受到產業鏈價格快速走低以及公司電池片產能技改擴產的影響，公司收入和盈利能力均有一定壓力，毛利率同比減少33.95 個pct 至9.20%。
硅料&TNC 產能穩步擴張，2024 年底硅料/N型電池產能有望達85 萬噸/100GW。
（1）公司硅料在建產能40 萬噸，雲南20 萬噸/內蒙古20 萬噸項目分別預計於2024Q2/2024Q3 投產，公司硅料總產能規模有望在2024 年底達到85 萬噸；（2）公司同步推進存量PERC 產能升級和TNC 新產能建設，預計在2024 年完成約38GWPERC 產能改造和眉山16GW/雙流基地25GW 新增TNC 產能建設，2024年底公司TNC 電池產能規模將超過100GW。2024 年公司力爭實現高純晶硅業務出貨55 萬噸，太陽能電池出貨90GW（含自用）。
2023 年組件出貨進入全球前五，2024 年產能及計劃出貨規模進一步提升。2023年公司組件銷量同比高增292.08%至31.11GW，出貨量進入全球前五（InfoLink數據）。截至2024 年4 月公司已有組件產能75GW，預計2024-2026 年公司組件產能將進一步提升至80~100GW。2024 年公司力爭實現組件出貨50GW，光伏發電業務新增建設投資“漁光一體”項目1GW。
維持“買入”評級：產業鏈各環節價格均快速下跌，審慎起見我們下調公司盈利，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤42.04/66.04/95.51 億元（下調70%/下調63%/新增），當前股價對應24 年PE 爲23 倍。公司作爲硅料絕對龍頭擴產節奏行業領先，未來市佔率將進一步提升，且在電池新技術/組件環節的佈局也有望給公司盈利帶來額外增量，維持“買入”評級。
風險提示：光伏行業裝機不及預期；公司產能投放、產品銷售量不及預期；產能過剩價格戰激烈程度高於預期；公司技術路線選錯或產能擴張無法緊跟趨勢。