事件：公司發佈2023 年報，2023 年公司實現營業收入70.56 億，同比下降5.1%，歸母淨利潤7.49 億，同比下降6.6%，扣非歸母淨利潤6.46 億，同比下降8.95%。單四季度，23Q4 公司實現營業收入16.4 億，同比下降21.8%，歸母淨利潤1.97 億，同比下降28.4%，扣非歸母淨利潤1.62 億，同比下降38.5%，收入與利潤略低於預期。分紅方案爲每10 股5 元，現金分紅金額約4.4 億，佔歸母淨利潤比重約爲58.7%。
公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業收入22.54 億，同比下降5.0%，歸母淨利潤2.3 億，同比下降17.8%，扣非歸母淨利潤1.97 億，同比下降18.0%，收入與利潤低於預期。
投資評級與估值：考慮到需求弱復甦，下調2024-25 年盈利預測，新增2026 年，預測2024-26 年歸母淨利潤分別爲7.6 億、8.2 億、8.9 億（前次2024-25 年爲8.8 億、9.9 億），分別同比增長2%、8%、8%。當前股價對應PE 分別爲14x、13x、12x，維持增持評級。
近年來，公司全面發力餐飲與電商渠道，縮減直營KA 比重，並優化低效產品SKU，積極推進米麪結構升級與品類擴充，力爭實現渠道與產品的均衡化發展。
傳統米麪拖累23 年收入表現。根據2023 年年報，分渠道看，23 年公司零售及創新市場與餐飲市場分別實現收入56.3 億與14.3 億，分別同比變化-9.6%與+17.9%，其中1）零售市場收入同比下降，主要系23 年公司繼續對直營商超渠道減量控費，且23Q4 受行業價格戰拖累，2）餐飲市場收入實現較快增長，一方面受益於餐飲景氣度修復，另一方面公司積極拓展新客戶，老客戶產品繼續滲透。分品類看，23 年速凍米麪收入58.3 億，同比下降9.5%，主要受傳統麪點表現拖累，湯圓、水餃及糉子收入同比下降15.7%，主因23Q4 水餃行業競爭激烈，且水餃等包餡類產品銷量受制於豬價長期不振，導致水餃產品量價雙向承壓；但創新類面米制品收入同比增長3.9%。23 年速凍調製食品收入10.8 億，同比增長28.4%，預計烤腸、小酥肉等均實現較快增長。2023 年公司經銷商數量淨減少678 家至4245 家，主要系公司優化經銷商結構。
根據2024 年一季報，24Q1 公司收入同比下降，主因米麪行業依然存在一定價格戰影響，但隨着米麪進入銷售淡季，預計價格戰因素有望環比緩和。展望2024 年，公司將繼續採取老產品老渠道盈利能力提升、新品新渠道收入上規模的策略，進一步加大直營電商及B端開拓，加深百勝等頭部餐飲企業的產品滲透，預計零售渠道收入保持穩定，餐飲渠道維持更快增長。
23 年及24Q1 盈利能力承壓。根據2023 年年報，23 年公司毛利率爲25.8%，同比-2.2pct，主因1）高毛利率的水餃湯圓收入比重下降，2）收入承壓拖累規模效應。費用率方面，23 年公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲11.5%、2.3%、0.5%、-0.2%，分別同比-0.4pct、-0.6pct、-0.2pct、-0.02pct，其中1）銷售費用率下降主要系零售端促銷物料及人員投入更加精準；2）管理費用率下降主要系股權激勵費用衝回。綜上，23 年公司歸母淨利率爲10.6%，同比-0.15pct。
根據2024 年一季報，24Q1 公司毛利率爲26.6%，同比-1.7pct，預計主因水餃承壓拖累產品結構。費用率方面，24Q1 公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲12.2%、1.9%、0.3%、-0.12%，分別同比-0.4pct、-0.2pct、+0.06pct、+0.06pct。綜上，24Q1公司歸母淨利率爲10.2%，同比-1.6pct。
股價表現的催化劑：新品銷售超預期，餐飲渠道拓展超預期
核心假設風險：下游需求不及預期，原材料價格上漲，食品安全風險