事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入34.8億元，同比增長10.1%；實現歸屬於母公司股東淨利潤8.6億元（+749%）；實現扣非後歸母淨利潤7.2 億元（+495%）。2024 年一季度，實現營業收入4.5 億元，同比下降39.7%；實現歸屬於母公司股東淨利潤0.54 億元（-73.7%）；實現扣非後歸母淨利潤0.14億元（-92.4%）。
常規疫苗增長平穩。分季度來看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營業收入分別爲7.5/9.8/7.3/10.1 億元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），實現歸母淨利潤分別爲2.1/3.1/1.9/1.6 億元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。從盈利能力來看，公司2023年毛利率爲84.5%（+0.37pp），銷售費用率爲35.4%（+1pp），管理費用率爲7.9%（+0.63pp），基本保持穩定。淨利率爲24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠資產減值以及研發費用化處理基數較低所致，研發費用率爲14.4%（-9pp）。
常規疫苗實現穩健增長。常規疫苗（不含新冠疫苗）實現銷售收入 35 億元，同比增長19%。其中13 價肺炎疫苗銷售收入同比增長55.6%，23 價肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。從批簽發數據來看，四聯苗實現批簽發242.2萬支（-30.9%），13 價肺炎疫苗205 萬支（-58.7%），人二倍體狂犬疫苗10 萬支。
未來2-3 年產品獲批階梯性增長，貢獻公司長期業績增量。凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、水痘減毒活疫苗已獲批上市外，Sabin 株脊髓灰質炎滅活疫苗（Vero 細胞）申請生產註冊獲得受理；吸附破傷風疫苗和四價流感病毒裂解疫苗處於Ⅰ、Ⅲ期臨床試驗階段；吸附無細胞百白破（組分）聯合疫苗已完成 I 期臨床試驗，III 期臨床準備中；口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細胞）處於Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗階段；吸附無細胞百白破滅活脊髓灰質炎和 b 型流感嗜血桿菌聯合疫苗（五聯苗）、吸附無細胞百白破滅活脊髓灰質炎聯合疫苗處於Ⅰ期臨床試驗階段；麻腮風聯合減毒活疫苗、20 價肺炎球菌多糖結合疫苗獲得藥物臨床試驗批准通知書。
盈利預測：預計2024-2026 年EPS 分別爲0.79 元、1.06 元及1.32 元。
風險提示：新產品研發低於預期風險，產品降價風險。