核心觀點：
事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收19.26億元，同比增長320.76%；歸母淨利潤-1.1 億元，扣非歸母淨利潤-8831萬元，主要受到花房集團投資減值損失8.6 億元拖累。24Q1 單季度實現營收5.6 億元，同比增長138.7%；歸母淨利潤2.52 億元，同比增長317.33%；扣非歸母淨利潤2.49 億元，同比增長349.07%，主要系24Q1 公司各景區均正常營業而23 年同期部分景區未能開園。
分業務：各項目營收23 年均實現大幅回升，杭州宋城景區作爲大本營，23 年五一假期連續2 天單日上演18 場千古情，成爲西湖外最熱門景區，暑期創下一天上演21 場的新紀錄。2023 年杭州宋城景區營收6.19億元，同比增長243.9%，毛利率63.06%，同比提升41.73pp。麗江、桂林景區收入較19 年均實現較大增長，單日演出場次均創歷史新高，市佔率持續提升。西安景區日漸成熟，演出場次不斷增長，成爲西安旅遊爆款，計劃在24 年暑期正式啓用2 號劇院。輕資產業務方面，2023年公司實現設計策劃費收入8462.1 萬元，同比增長413.9%。
盈利預測與投資建議。2024 年公司旗下存量項目均已開業，佛山項目表現超預期，三峽項目力爭暑期開園；疫情期間公司降本增效，劇院容納能力進一步提升，預計旺季將釋放較大業績彈性。23 年散客復甦較好、團客復甦一般，麗江、桂林等景區以團隊遊客爲主，24 年團隊、散客均全面復甦。預計公司2024-2026 年收入分別爲27.95、33.69、37.69 億元，同比增速分別爲45.1%、20.5%、11.9%；歸母淨利潤分別爲12.7、15.8、18.8 億元，24 年歸母淨利潤轉正，25-26 年分別同增24.6%、19.0%。綜合考慮公司存量項目盈利能力修復，佛山新項目增長勢頭強勁，維持合理價值爲12.14 元/股，對應24 年25 倍PE估值，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟波動風險，存量項目增速放緩，新項目落地及盈利不及預期的風險，安全事故風險。