事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1792/54/52 億元，同增13.1%/0.2%/3.9%；公司24Q1 營業總收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤452/12/12 億元，同增5.5%/9.5%/3.7%。
點評：
在手訂單充足，境外新籤合同持續高增：23 年，公司新籤合同額 3267.5 億元，同增10.0%，其中化學工程/新興產業新籤合同爲2611 億元/近900 億元，同增23.5%/28%，境內/境外新籤同比-12.7%/+165.5%；2024Q1，公司新籤合同額爲1279 億元，同增23.1%，境外新籤合同加速增長，境內/境外實現新籤合同1054/226億元，同增7.5%/240.2%。
化學工程主業優勢明顯，24Q1 歸母淨利潤增速環比提升：2023 年公司化學工程/基礎設施/環境治理/實業及新材料/現代服務業實現營收1424/220/28/77/30 億元，同比+20.4%/-1.8%/-18.9%/+4.8%/-47.3% 毛利率分別爲9.9%/7.1%/11.4%/8.1/9.0%，同比-0.06/-0.07/-0.01/-0.07/+2.86pcts。信用減值損失及財務費用率的增長使公司23 年歸母淨利增速低於營收，23 年公司計提信用減值損失約6 億元，較上年同期多計提3.6 億元。受匯兌收益影響，公司財務費用爲負，23 年公司財務費用率爲-0.09%，同增0.14pct。24Q1 公司歸母淨利潤增速環比提升明顯，較23 年末提升9.3pcts。信用減值損失的衝回加速公司業績提升，24Q1 公司衝回信用減值損失0.56 億元，上年同期計提信用減值損失0.3 億元。
毛利率穩中有增，23 年經營性現金流大幅改善：23 年公司毛利率/期間費用率/淨利率爲 9.4 %/5.3%/3.4%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct，財務費用率受匯兌損益影響提升，23 年公司財務費用率爲-0.09%，同增0.14pct，帶動期間費用上揚。24Q1 公司毛利率/期間費用率/淨利率爲 8.0%/4.8%/3.0%，同比+0.1/+0.05/+0.3pct，24Q1 管理/研發費用率爲2.1%/2.1%，同比+0.3/-0.2pct。23 年公司緊抓現金流指標管控，按月開展現金流滾動預測，年內經營性現金流大幅改善，23 年經營性淨現金流爲91.3 億元，較上年同期增加流入76.3 億元。24Q1 經營活動性淨現金流爲-67.7 億元，較上年同期多流出7.5 億元。
盈利預測、估值與評級：由於公司23 年歸母淨利潤增速偏緩，且公司實業及新材料業務尚需持續培育，我們下調24-25 年歸母淨利潤預測爲58.9/64.2 億元（分別下調24.9%/33.2%），新增26 年歸母淨利潤預測爲71.2 億元。公司在手訂單仍較爲豐厚，且主業優勢明顯，海外業務持續發力，我們仍看好公司未來的業績增長，維持“買入”評級。
風險提示：己二腈產品售價大幅回落風險，實業項目投產不及預期風險，工程原 材料價格大幅波動風險等。