投資要點：
事件：公司公告2024 年一季度報告。2024Q1 公司實現營業收入9.49 億元，同比+6.16%；實現歸屬於上市公司股東的淨虧損1.38 億元，扣非歸母淨虧損1.12億元。基本每股虧損0.27 元/股。業績符合此前預期。
豬價低迷+成本上升導致2024Q1 養殖增虧。實際上，一季度公司出欄量有所增長：2024Q1 出欄生豬51.3 萬頭，其中肥豬出欄量同比+36.4%。但豬價低迷疊加成本上升導致養殖增虧：2024Q1 全國外三元生豬均價爲14.51 元/公斤，同比下跌3.03%（湧益諮詢）。我們估計公司養豬業務2024Q1 虧損約1.2 億元，折算生豬頭均虧損約234 元，同環比增虧。
德昌項目2024Q1 投產轉固導致成本小幅上升。根據公司投關記錄表數據顯示，2024Q1 公司養殖成本已降至6.91 元/斤，其中部分優秀養殖基地已實現盈利。
而據我們測算，2024Q1 公司肥豬養殖完全成本或較2023 年全年有所上升；主要系公司德昌項目投產轉固定資產導致折舊攤銷費用增加所致。
養殖效率提升有望驅動成本下降。伴隨着養殖效率指標持續改善，加之費用攤銷減少（產能利用率提升），我們預計2024 年養殖成本有望明顯下降：種豬端實行優選優配、遺傳管理優化，養殖戶端加強分離管理帶來的生產環節效率提升亦是重要原因。預計2024 年公司養殖完全成本或有望達到7.35 元/斤的目標。
產能擴張下的出欄增長值得期待：公司的重點項目-德昌巨星生豬繁育一體化項目已經建設完成，預計2024 年達到滿產。在公司前期建成母豬場陸續投產以及新增租賃母豬產能落地的背景下，未來公司生豬出欄量的增長將有充足保障：我們預計公司2024-2025 年生豬出欄量或有望達到400、700 萬頭。
投資分析意見：看好公司養殖效率提升繼續驅動成本優化，產能穩健擴張下的出欄增長也值得期待，公司有望受益於豬價回升、養殖盈利改善而實現量價齊升。
維持盈利預測，預計公司2024-2026 年實現營業收入63.83/119.60/141.60 億元，同比+58.0%/+87.4%/+18.4%；實現歸母淨利潤4.66/10.48/14.42 億元。
當前股價對應PE 估值水平爲38X/17X/12X，維持“增持”評級。
風險提示：產能擴張進度不及預期；養殖效率下降致使成本上升；原材料價格波動等。